La breu caiguda de Bitcoin per sota dels 76.000 dòlars aquesta setmana va provocar una caiguda del 7% en el preu de les accions de Strategy. Va exposar una realitat estructural que els mercats ja no poden ignorar: la totalitat de 713.502 de l’empresa. $ BTC la posició ara es troba precisament en la seva base de costos.
Aquesta crua realitat transforma el que abans va ser una aposta de tresoreria corporativa en un punt de referència que defineix el mercat.
Quan la mida es converteix en estructura
Strategy, abans MicroStrategy, ha acumulat aproximadament el 3,57% del subministrament total de Bitcoin. Aquesta concentració fa que l’empresa hagi evolucionat de ser un gran titular a formar part de la pròpia estructura de mercat.
“Saylor no només és optimista, sinó que és el mercat”, va assenyalar l’analista de CryptoQuant Maartunn en una avaluació detallada de la posició de Strategy. “Això ja no és propietat passiva. Això és estructura de mercat”.
Els números subratllen aquesta transformació. A l’1 de febrer, Strategy en té 713.502 $ BTC adquirit per aproximadament 54.260 milions de dòlars a un preu mitjà de 76.052 dòlars per moneda. Quan Bitcoin va tocar dilluns 74.500 dòlars, el seu nivell més baix des d’abril, tota la posició de l’empresa va caure breument sota l’aigua.
Des de llavors, el preu s’ha recuperat al voltant dels 78.800 dòlars, però l’episodi va revelar com el nivell de 76.000 dòlars s’ha convertit en un punt de referència mecànic. Segons l’anàlisi de Maartunn, aproximadament el 61% de l’oferta circulant de Bitcoin està actualment per sobre del preu de mercat, mentre que el 39% està per sota. La posició massiva de Strategy es troba a cavall precisament d’aquesta línia d’equilibri.
La pressió de la compra continuada
Malgrat la volatilitat, Strategy va anunciar una altra compra: 855 $ BTC adquirit a un preu mitjà de 87.974 dòlars. Tot i que això demostra un compromís continuat amb l’estratègia del tresor de Bitcoin, també introdueix una pressió estructural addicional.
Strategy n’ha adquirit 855 $ BTC per ~ 75,3 milions de dòlars a ~ 87.974 dòlars per bitcoin. A partir de l’1/2/2026, tenim 713.502 $ BTC adquirit per ~ 54.260 milions de dòlars a ~ 76.052 dòlars per bitcoin. $MSTR $STRC https://t.co/tYTGMwPPUF
— Michael Saylor (@saylor) 2 de febrer de 2026
L’última compra augmenta el cost marginal de les participacions de Strategy i augmenta la dependència del capital. Més críticament, la compra es va fer a preus aproximadament un 7% per sobre dels nivells actuals del mercat, el que significa que aquestes noves monedes ja estan en vermell.
“Comprant 855 $ BTC de 87.974 dòlars augmenta el cost marginal, augmenta la dependència del capital, afegeix una mida que suposa directament una pèrdua del -7%”, va observar Maartunn. “Saylor ara té més $ BTC per sobre del preu de mercat que per sota. Això vol dir que les immersions fan mal més ràpid”.
Un tipus diferent de palanquejament
La posició de l’estratègia té un efecte palanquejament, però no el tipus que normalment s’associa amb el comerç de cripto. Les compres de Bitcoin de l’empresa s’han finançat mitjançant l’emissió de capitals, bons convertibles i altres instruments del mercat de capitals.
Les presentacions de la SEC revelen l’abast del finançament disponible: només les accions preferents de STRK tenen 20.330 milions de dòlars en capacitat d’emissió restant, amb capacitat addicional a STRF (1.620 milions de dòlars), STRC (3.620 milions de dòlars), STRD (4.010 milions de dòlars) i accions comunes (8.060 milions de dòlars).
Però aquesta dependència del mercat de capitals crea un potencial bucle de retroalimentació. Si els preus de Bitcoin baixen, les accions de Strategy es debiliten. Un preu de les accions més feble limita la capacitat de l’empresa per recaptar capital mitjançant l’emissió de capital. L’accés reduït al capital limita el poder adquisitiu, cosa que elimina una font important de suport a la demanda del mercat.
“Saylor no s’apalanca com un comerciant, però el balanç encara amplifica el risc”, va explicar Maartunn. “Si $ BTC caigudes, les accions de MSTR s’afebleixen o la gana de finançament s’alenteix; el bucle de retroalimentació s’inverteix”.
Què són els mercats realment provats
La situació actual convida a comparacions amb vulnerabilitats estructurals anteriors als mercats criptogràfics, no perquè Strategy s’enfronti a un col·lapse imminent, sinó perquè la seva posició ha crescut prou per donar forma al comportament del mercat.
“Ja hem vist aquesta estructura abans”, va assenyalar Maartunn, fent referència a Terra i FTX. “No perquè fossin dolents, sinó perquè depenia massa d’ells. Saylor encara no hi és. Però amb el 3,57% de l’oferta total, una visibilitat pública extrema, un preu basat en el seu cost i la compra continuada necessària per defensar l’estructura, la configuració és clara”.
Les mètriques en cadena reforcen la perspectiva prudent. El límit realitzat es manté estancat, la qual cosa indica que no hi ha cap entrada de capital important. La ràtio de beneficis de la producció gastada (SOPR) continua per sota d’1, cosa que indica que els titulars a curt termini venen a pèrdues. Sense una millora dels volums spot i dels fluxos d’ETF, és probable que qualsevol recuperació de preus no tingui suport estructural.
“El preu assegut a prop de la teva mitjana no implica seguretat. Implica concentració”, va concloure Maartunn. “Els mercats no posen a prova les històries. No posen a prova la creença. Posen a prova la mida, la concentració, l’estructura de finançament i quanta acció dels preus depèn de la participació continuada”.
De moment, el mercat sembla posicionat per a una consolidació limitada en lloc d’una ruptura brusca, tret que el bucle de retroalimentació que vincula els preus de Bitcoin, les accions de Strategy i l’accés al mercat de capitals es converteixi en negatiu.
