Bitcoin ha augmentat aproximadament un 14% aquest mes, el seu millor rendiment mensual en un any, i el consens és que el preu aviat podria superar els 80.000 dòlars, un nivell que no es veia des del gener.
No obstant això, el mercat de futurs perpetu, que normalment està sincronitzat amb l’acció del preu al comptat, es comporta com si fos cert el contrari. Concretament, la taxa de finançament, una xifra que és positiva quan els futurs es situen per a un augment del preu de bitcoin i negativa quan es posiciona per a una caiguda, està actualment per sota de zero.
Això ha fet que els participants del mercat busquen una explicació. Tot i que molts llegeixen la divergència com un senyal que els comerciants no tenen confiança en el rendiment recent de bitcoin i estan posicionats per a una caiguda, aquesta no és l’única explicació.
Segons el fundador de 10x Research, Markus Thielen, que va predir un augment de 125.000 dòlars a principis del 2023, la situació està, de fet, impulsada per l’activitat de cobertura de les institucions. En comptes dels trets que els comercialitzadors minoristes, la taxa de finançament negativa representa un canvi estructural en el mercat provocat per la participació creixent d’actors sofisticats.
Per què és important la taxa de finançament
Els futurs perpetus són contractes que fan un seguiment del preu del bitcoin sense caducar mai, a diferència dels futurs estàndard que cotitzen en una borsa com la CME. Per mantenir els preus dels futurs lligats als preus al comptat, les borses cobren una tarifa periòdica, la taxa de finançament.
Quan els preus dels futurs són més alts que al comptat, el que significa que els compradors són més agressius al mercat de futurs, els llargs (inversors propietaris dels futurs) paguen curts (que han venut contractes que no posseïen amb l’esperança que els puguin comprar a un preu més baix). En aquest cas, la taxa de finançament és positiva.
Quan els futurs cotitzen per sota del punt, és un signe que la pressió curta està arrossegant els futurs cap avall en relació amb el bitcoin real, els curts paguen llargs i la taxa es torna negativa.
El mecanisme de tipus de finançament actua com un indicador en temps real del sentiment del mercat.
En les últimes setmanes, les taxes de finançament han estat constantment negatives, és a dir, els curts estan a càrrec i els futurs perpetus s’han negociat amb un descompte al preu al comptat.
La taxa de finançament mitjana de 30 dies de Bitcoin és negativa del 5%, en comparació amb la norma històrica del 8% positiu, segons 10x Research. Això és un descompte de 13 punts percentuals respecte a la línia de base, i s’està tornant més negatiu tot i que el preu puja.
“La taxa de finançament de Bitcoin està enviant un senyal inusual”, va escriure Thielen en una nota als clients dissabte. “A menys d’un 5% en una mitjana de 30 dies enfront d’una norma històrica de més 8%, i tornant-se més negatiu fins i tot quan Bitcoin augmenta un 15% i les opcions es recuperen, està passant alguna cosa estructural al mercat de futurs, no un canvi de sentiment”.
Pressions estructurals
Thielen va identificar tres fonts per a la pressió curta al mercat de futurs.
El primer són els rescats de fons de cobertura. Els fons de cobertura criptogràfics han tingut un rendiment inferior al bitcoin en un 140% durant cinc anys, i els inversors han estat traient diners. Això requereix temps i durant els períodes d’avís de redempció, els fons han estat escurçant els futurs de bitcoins per neutralitzar la seva exposició al preu mentre esperen que el seu capital torni als seus comptes bancaris o comercials. Es tracta d’operacions mecàniques de gestió de riscos, no apostes baixistes, va dir Thielen.
La segona implica dues operacions institucionals separades, ambdues que requereixen curt de futurs de bitcoins com a cobertura. S’aposta que les accions de Strategy (MSTR), la companyia de tresoreria de bitcoins més gran que cotitza en borsa, superaran directament a bitcoin mentre s’escorten els futurs. L’altre té com a objectiu capturar el rendiment de l’11% de les accions preferents de MSTR (STRC) alhora que s’escurça els futurs per eliminar el risc de volatilitat dels preus de la cripto. Strategy va recaptar 3.500 milions de dòlars només a l’abril, escalant ambdues operacions simultàniament.
El tercer és la tendència creixent dels miners de bitcoins a girar cap a la intel·ligència artificial. Miners com Hut 8, un 48% més des del 6 d’abril, estan reduint la seva producció de bitcoins i afegeixen el seu suport per a la informàtica AI. Els fons que compren aquestes accions estan simultàniament curtint els futurs de bitcoins per eliminar la correlació criptogràfica del comerç. Una vegada més, es tracta d’una gestió de riscos, no una jugada a la baixa en els futurs de bitcoins.
