Durant anys, tota la identitat de Strategy es va construir amb una promesa senzilla: comprar Bitcoin, mantenir Bitcoin, mai vendre Bitcoin. Sembla que aquella època s’ha acabat.
El CEO Phong Le va presentar un nou marc de tresoreria de Bitcoin de 6 punts el 7 de maig que obre formalment la porta a vendre Bitcoin en les condicions adequades. El canvi reposiciona el major titular de Bitcoin corporatiu del món d’una croada ideològica a una cosa més propera, bé, a un negoci.
De mans de diamant a mans calculades
El nou marc se centra en una mètrica anomenada Bitcoin Per Share o BPS. Penseu en això com a guanys per acció, però en comptes de mesurar els beneficis, mesura quant Bitcoin representa cada acció de Strategy. L’objectiu és maximitzar aquest nombre amb el temps, i si la venda de Bitcoin en el moment adequat aconsegueix això, l’empresa ara està disposada a fer-ho.
Un escenari específic que va descriure Le: si la valoració de Strategy cau per sota d’1 vegades el seu valor patrimonial net de mercat, o mNAV, l’empresa podria vendre Bitcoin per finançar els pagaments de dividends. En anglès: si el preu de les accions suggereix que el mercat valora Strategy per menys del que val el seu valor real de Bitcoin, vendre una part per retornar efectiu als accionistes es converteix en un moviment racional en lloc d’una traïció de principis.
“Podem vendre bitcoins i el vendrem si cal… creient en les matemàtiques per sobre de la ideologia”.
La reacció del mercat va ser notablement silenciada. En el moment de l’anunci, Bitcoin cotitzava a uns 80.249 dòlars, un 1,52% menys durant les 24 hores anteriors. Sense pànic, sense vendes espectaculars.
Els números darrere del pivot
Strategy conté més del 3% de tot Bitcoin en circulació. Per seguir construint aquesta posició, Strategy ha descrit un programa de gestió de capital de 44.000 milions de dòlars que inclou vendes d’accions i accions preferents dissenyat per finançar compres addicionals de Bitcoin. La companyia també manté importants reserves d’efectiu destinades a dividends i despeses operatives.
Le mateix ha estat fent algun reequilibri de cartera per si mateix. Recentment va vendre 3.299 accions de Strategy per 456.000 dòlars, seguit d’un altre tram per valor de 279.000 dòlars.
El que Saylor va construir, Le està perfeccionant
La mètrica BPS crea una manera clara i quantificable d’avaluar si una venda de Bitcoin crea o destrueix valor per als accionistes. Si vendre 1.000 Bitcoins avui finança una recompra que augmenta el BPS, les matemàtiques diuen que ho feu. Si mantenir a través d’una immersió preserva el creixement de BPS a llarg termini, les matemàtiques diuen que aguanta.
El llindar d’1x mNAV per a les vendes relacionades amb dividends és especialment intel·ligent. Bàsicament diu: només vendrem Bitcoin per finançar dividends quan el mercat estigui infravalorant les nostres participacions de totes maneres. En aquest escenari, vendre Bitcoin a preu de mercat mentre les accions cotitzen amb un descompte es converteix en una mena d’arbitratge, convertint un actiu infravalorat del balanç en rendiments directes per a l’accionista.
Què significa això per als inversors
El pla d’augment de capital de 44.000 milions de dòlars significa que Strategy continuarà sent una força dominant als mercats de Bitcoin. Amb les participacions que superen el 3% de l’oferta circulant, cada compra i cada venda potencial mou l’agulla. Els inversors de Bitcoin han d’entendre que Strategy ja no és un comprador unidireccional.
Específicament, per als accionistes de Strategy, el marc BPS introdueix un nivell de transparència que no tenia l’època del “mai vendre”. Els inversors ara poden avaluar les decisions de gestió en funció d’una mètrica concreta. Una transacció determinada va augmentar o disminuir Bitcoin per acció? Aquesta és una pregunta amb una resposta numèrica.
