La capacitat d’Ethereum per allotjar una àmplia gamma d’aplicacions i actius ha estat evident durant anys, però el cas d’inversió per al seu testimoni natiu, ETH, s’ha tornat cada cop més complex. Arran dels canvis clau del protocol, especialment els hardforks que activen EIP-1559 i EIP-4844, els inversors es pregunten com es traduirà l’adopció d’Ethereum en el valor a llarg termini d’ETH.
Tot i que la plataforma s’ha escalat, la relació entre el seu creixement i l’oferta i la demanda d’ETH, i per tant el seu preu, ja no és tan senzilla com semblava.
Estàs llegint Crypto llarg i curtel nostre butlletí setmanal que inclou coneixements, notícies i anàlisis per a l’inversor professional. Registra’t aquí per rebre’l a la teva safata d’entrada tots els dimecres.
La revolució EIP-1559: enllaçar la utilitat amb el valor testimoni
Quan Ethereum va implementar l’EIP-1559 el 2021, va introduir un mecanisme de gravació on la gran majoria de les comissions de transacció (comissions base) s’eliminarien permanentment de la circulació. Això va crear una relació directa entre l’ús d’Ethereum i el subministrament d’ETH. A mesura que els usuaris pagaven per transaccions a la xarxa Ethereum, la crema actuaria com una força deflacionista, reduint l’oferta d’ETH i pressionant a l’alça el seu preu.
L’any 2023, el nostre model de valoració a CoinShares va demostrar que, en les condicions adequades, on Ethereum generava 10.000 milions de dòlars anuals en comissions de transacció L1, cosa que va aconseguir a les seves altures del 2021, ETH podria arribar a un valor proper als 8.000 dòlars el 2028.
Des d’aleshores, però, l’optimisme ha disminuït a causa del Dencun hardfork i l’augment de la capa 2 (L2), que han canviat la crema de tarifes i han alterat el potencial de valor d’ETH.
L’ascens de la capa-2: una espasa de doble tall
Les plataformes L2 es van dissenyar per escalar Ethereum traslladant transaccions fora de la cadena principal (L1) i cap a xarxes més ràpides i més barates. Inicialment, els L2 van complementar l’L1, ajudant a la xarxa a gestionar més transaccions sense obstruir la cadena base, com una vàlvula d’alliberament de pressió que proporciona equilibri en temps d’ús elevat.
Però amb la introducció de l'”espai blob” el 2024, els L2 ara podrien liquidar transaccions a L1 a uns costos molt més baixos, reduint el seu requisit de pagar costoses tarifes L1. A mesura que es va migrar més activitat cap a L2, la crema de subministrament que EIP-1559 estava dissenyada per inculcar va començar a disminuir, debilitant la pressió a la baixa sobre el subministrament d’ETH.
La realitat d’Ethereum que genera tarifes L1 elevades per donar suport al valor d’ETH ara sembla desoladora. Les tarifes de transacció L1 s’han col·lapsat constantment, fet que ha generat preguntes sobre què diferencia els serveis que s’ofereixen a cada capa i què impulsarà el panorama de les tarifes L1 avançant.
Un camí a seguir: recuperar la crema o adaptar-se a noves realitats
Malgrat aquests reptes, hi ha camins potencials per restablir la demanda de transaccions L1 i, al seu torn, la valoració d’ETH.
Una opció és desenvolupar casos d’ús d’alt valor que es basen en la seguretat i la fiabilitat de la L1, però, donades les tendències actuals, això sembla poc probable en un futur proper. Una altra possibilitat és que l’adopció de L2 creixi tan ràpidament que el gran volum de transaccions compensi les tarifes descomptes, però això requeriria un creixement extraordinari de L2, més enllà de les expectatives a curt termini.
La solució més probable, i potser la més controvertida, és canviar el preu de l’espai blob per augmentar les tarifes de liquidació de L2. Tot i que això restauraria part del consum de subministrament L1, s’arrisca a alterar l’economia de les L2 que han estat clau per al recent èxit d’Ethereum i han millorat la seva capacitat per competir com a ecosistema amb plataformes alternatives (com Solana, Binance Chain, etc.).
El futur incert de l’ETH
Tot i que els L2 han escalat Ethereum, també han desorientat els mecanismes que lliguen el valor d’ETH a la seva utilitat. Per als inversors, això significa que el futur d’ETH depèn de com Ethereum equilibri la innovació amb el manteniment d’una política econòmica saludable.
De moment, el cas d’inversió d’ETH és inquietant i els riscos segueixen sent alts a mesura que la comunitat Ethereum decideix el seu camí a seguir.
Nota: les opinions expressades en aquesta columna són les de l’autor i no reflecteixen necessàriament les de CoinDesk, Inc. o els seus propietaris i afiliats.
