La indústria minera de bitcoins està experimentant la transformació més fonamental de la seva història, i el senyal més clar no és el hashrate ni els ajustos de dificultat. Són els balanços.
L’informe de mineria del primer trimestre de 2026 de CoinShares, publicat aquesta setmana, revela que el cost mitjà ponderat en efectiu per produir un bitcoin entre els miners que cotitzen públicament va augmentar a aproximadament 79.995 dòlars el quart trimestre de 2025.
Bitcoin ha cotitzat entre els 68.000 i els 70.000 dòlars, amb un informe de CoinDesk la setmana passada que estimava pèrdues de 19.000 dòlars per cada $ BTC minat.
Aquestes xifres no són sostenibles i la indústria ho sap. La resposta ha estat un gir a l’engròs cap a una infraestructura d’intel·ligència artificial que està remodelant el que realment són aquestes empreses.
Segons l’informe CoinShares, ara s’han anunciat més de 70.000 milions de dòlars en contractes acumulats d’IA i informàtica d’alt rendiment al sector de la mineria pública. Només l’acord ampliat de CoreWeave amb Core Scientific val 10.200 milions de dòlars durant 12 anys. TeraWulf té 12.800 milions de dòlars en ingressos contractats per HPC. Hut 8 va signar un contracte d’arrendament de 7.000 milions de dòlars i 15 anys per a la infraestructura d’IA al seu campus de River Bend. Cipher Digital té un acord multimilionari amb Fluidstack, recolzat per Google.
Els miners cotitzats podrien obtenir fins a un 70% dels seus ingressos de la IA a finals de 2026, en comparació amb aproximadament el 30% actual. Els ingressos de col·locació d’IA de Core Scientific ja representen el 39% del seu total. TeraWulf està al 27%. IREN està al 9% i s’escala ràpidament amb fins a 200 megawatts de capacitat de GPU refrigerada per líquid en construcció.
Això vol dir que aquestes empreses mineres s’estan convertint cada cop més en operadors de centres de dades que encara minen bitcoins al costat.
L’economia explica per què. Segons CoinShares, el diferencial de costos entre la infraestructura de mineria de bitcoins d’aproximadament 700.000 a 1 milió de dòlars per megawatt i la infraestructura d’IA de 8 a 15 milions de dòlars per megawatt és ampli, però la IA ofereix rendiments estructuralment més alts i més estables.
El preu de l’hash, la mètrica que determina els ingressos dels miners per unitat de potència de càlcul, va assolir un mínim històric després de la reducció a la meitat d’aproximadament 28 a 30 dòlars per petahash per dia a principis de març.
En aquests nivells, els miners que fan servir maquinari de generació mitjana necessiten accedir a l’electricitat per sota de 0,05 dòlars per quilowatt-hora per mantenir-se rendibles en efectiu. Mentrestant, els contractes d’infraestructures d’IA prometen marges superiors al 85% amb visibilitat d’ingressos de diversos anys.
Com funcionen les finances
La transició es finança de dues maneres, i ambdues són visibles a les dades, explica l’informe.
Primer, el deute. El palanquejament agregat del sector ha canviat fonamentalment. IREN ara porta 3.700 milions de dòlars en bitllets convertibles en cinc sèries. TeraWulf té un deute total de 5.700 milions de dòlars, dividit entre bitllets convertibles i bitllets amb garantia sènior a la seva filial informàtica.
Cipher Digital va emetre 1.700 milions de dòlars en bitllets amb garantia sènior al novembre, cosa que va provocar que la seva despesa per interessos trimestral va augmentar de 3,2 milions de dòlars durant els primers nou mesos a 33,4 milions de dòlars només el quart trimestre. No són càrregues de deute a escala minera. Es tracta d’apostes a escala d’infraestructura perquè els ingressos de la IA es materialitzaran amb prou rapidesa per atendre les obligacions.
En segon lloc, les vendes de bitcoins. Els miners que cotitzen públicament han reduït col·lectivament el seu $ BTC tresores per més de 15.000 $ BTC des dels nivells màxims. Core Scientific va vendre aproximadament 1.900 $ BTC per valor de 175 milions de dòlars al gener i té previst liquidar substancialment totes les participacions restants el primer trimestre del 2026. Bitdeer va reduir la seva tresoreria a zero al febrer. Riot Platforms va vendre 1.818 $ BTC per valor de 162 milions de dòlars al desembre.
Fins i tot Marathon, el major titular públic amb 53.822 $ BTCva ampliar silenciosament la seva política en la seva presentació del 10 de març per autoritzar les vendes de tota la seva reserva de balanç, en part impulsada per la pressió sobre la seva línia de crèdit de 350 milions de dòlars recolzada per bitcoins, on la ràtio préstec/valor va pujar al 87% mentre els preus van caure cap als 68.000 dòlars.
Els miners que venen bitcoins per finançar les instal·lacions d’IA són les mateixes empreses les operacions mineres de les quals asseguren la xarxa de bitcoins. Això crea una tensió al cor de la transició. Quan la mineria no és rendible i la IA és lucrativa, la decisió econòmica racional és reassignar el capital lluny de la mineria. Però si ho fan prou miners, el pressupost de seguretat de la xarxa es redueix.
Les dades de hashrate ja ho reflecteixen. La xarxa va assolir un màxim d’aproximadament 1.160 exahash per segon a principis d’octubre de 2025 i des de llavors ha disminuït fins a aproximadament 920 EH/s, amb tres ajustos de dificultat negatius consecutius, la primera ratxa d’aquest tipus des del juliol de 2022.
El mercat de valoració ja ha valorat la bifurcació. Els miners amb contractes HPC assegurats ara cotitzen a 12,3 vegades les vendes dels propers dotze mesos. Els miners de joc pur negocien a 5,9 vegades. El mercat està pagant més del doble per l’exposició a la IA, cosa que reforça l’incentiu per girar encara més.
Mentrestant, el panorama geogràfic està canviant al costat de l’economia. Els Estats Units, la Xina i Rússia controlen ara aproximadament el 68% del hashrate global. Els Estats Units van guanyar uns 2 punts percentuals de quota de mercat només el 4T.
Però els mercats emergents estan entrant en escena. El Paraguai i Etiòpia s’han unit als 10 principals països miners del món, impulsats per l’operació de 300 megawatts de HIVE al Paraguai i les instal·lacions de 40 megawatts de Bitdeer a Etiòpia.
Previsions i estimacions d’Hashrate
CoinShares preveu que el hashrate de la xarxa arribarà a 1,8 zetahashes a finals de 2026 i 2 zetahashes a finals de març de 2027, un mes més tard del previst anteriorment.
Però aquesta previsió depèn de la recuperació del bitcoin fins als 100.000 dòlars a finals d’any. Si els preus es mantenen per sota dels 80.000 dòlars, CoinShares espera que el preu del hash continuï baixant i que el hashrate continuï disminuint a mesura que surtin més miners.
Un moviment sostingut per sota dels 70.000 dòlars podria provocar una capitulació més gran que, paradoxalment, beneficia els supervivents amb una dificultat més baixa.
El maquinari de nova generació ofereix una salvavida potencial. S’espera que la sèrie S23 de Bitmain i el SEALMINER A3 propietat de Bitdeer, ambdós funcionin per sota dels 10 joules per terahash, es preveu a escala fins al primer semestre del 2026. Aquestes màquines reduirien aproximadament a la meitat el cost energètic per bitcoin en comparació amb les flotes de generació mitjana actuals. Però desplegar-los requereix capital que molts miners estan dirigint cap a la IA.
La indústria minera de bitcoins va entrar en aquest cicle com un grup d’empreses que van assegurar la xarxa i acumular bitcoins. Està sortint com a grup d’empreses que construeixen centres de dades d’IA i venen bitcoins per finançar-los.
Que sigui una resposta temporal a una economia desfavorable o un canvi estructural permanent depèn d’una variable: el preu del bitcoin. Si torna als 100.000 dòlars, els marges de la mineria es recuperen i el pivot de la IA es desaccelera. Si es manté en 70.000 dòlars o menys, la transició s’accelera i el sector miner tal com va existir durant l’última dècada continua desapareixent en una altra cosa completament.
