L’esdeveniment de liquidació més gran de la història de la criptografia va tenir lloc divendres, amb més de 19.000 milions de dòlars en posicions obtingudes en només 24 hores, segons CoinGlass. En els dies posteriors, els experts de la indústria han dut a terme una autopsia sobre el caos, i l’augment del palanquejament s’ha destacat com un risc potencial per a la salut a llarg termini del mercat criptogràfic.
L’augment de la popularitat d’Hyperliquid, un intercanvi descentralitzat especialitzat en el comerç de futurs perpetus, ha fet que el palanquejament en criptografia sigui més accessible que mai, fet que ha fet que els intercanvis rivals competeixin per les seves ofertes de palanquejament. Alguns experts creuen que això està creant un risc sistèmic, amb la firma de gestió d’actius Bitwise fins i tot considerant un canvi d’estratègia com a resultat.
El palanquejament permet als comerciants fer apostes amb fons prestats, la qual cosa crea el risc de ser liquidat per la força si les coses van malament. Sovint, el palanquejament es combina amb la negociació de futurs perpètus, que permet als comerciants especular sobre la direcció d’un actiu —anomenat anar “llarg” o “curt”— amb contractes de derivats que no caduquen mai.
Aquestes estratègies comercials combinades creen un risc immensament augmentat, que es veu amplificat i exposat per grans moviments com el divendres. En els mercats tradicionals, les restriccions i avaluacions es posen als usuaris que intenten accedir als nivells més alts de palanquejament.
Hi ha sistemes similars amb intercanvis centralitzats, amb Binance, per exemple, que requereix que els usuaris passin proves de risc per operar amb qualsevol palanquejament. No obstant això, l’intercanvi descentralitzat Hiperlíquid ha crescut ràpidament aquest any, oferint un apalancament fins a 40 vegades sense necessitat de revelacions o qüestionaris del client, i això forma part del punt de venda.
“El que estem veient, especialment als mercats de perps, és que el palanquejament és el punt de competència amb aquests intercanvis. La competència de marges està impulsant un risc sistemàtic, en aquest sentit”, va dir Aryan Sheikhalian, cap d’investigació de la firma de capital risc CMT Digital. Desxifrar. “Estan competint reduint les ràtios de garantia o els actius de marge creuat que estan potencialment correlacionats, o augmentant els llindars de liquidació massa tard com a resultat d’aquesta competència subjacent”.
Aquesta competència fins i tot es pot veure amb l’aparició recent de l’intercanvi descentralitzat rival Asterque ofereix un apalancament espectacular fins a 1.001x a Bitcoin.
Com a resultat, va dir James Butterfill, cap de recerca de CoinShares Desxifrar això volum de negociació de derivats, que permet utilitzar palanquejament, ha més que duplicat la seva mida durant l’últim any. I, en comparació amb el comerç al comptat, va dir, els derivats representen el 73,7% del volum a les borses centralitzades.
Gordon Grant, el cap de derivats de Bitwise, va dir Desxifrar que això no és emblemàtic de l’augment de l’apetit pel risc dels comerciants de criptografia, ja que fa temps que s’ha suposat que els comerciants de criptografia són comerciants que busquen riscos. Més aviat, va dir, l’accés a estratègies comercials arriscades s’ha tornat més abundant i més senzill d’entendre que mai.
“Per què no hi ha hagut una proliferació més gran d’usuaris minoristes d’opcions com a palanquejament en cripto, com hi ha al món de la renda variable?” va dir Grant. “La resposta és: en cripto, no és tan fàcil accedir a les opcions. Si sou un inversor nord-americà, us costarà més fins i tot accedir a un d’aquests intercanvis, com un Deribit o un OKX, que els tingui”.
D’altra banda, amb l’oferta de palanquejament de Bitcoin 1.001x d’Aster, només cal connectar una cartera a l’intercanvi i fer una aposta.
Aquesta facilitat d’accés es va veure agreujada per una sèrie de factors a curt termini divendres, que van donar lloc a una cascada de liquidacions.
Grant creu que el palanquejament també havia augmentat la setmana passada a causa dels preus del mercat al comptat que rondaven els màxims històrics, cosa que diu que sempre condueix a un augment de l’apetit al risc. A més, Bitcoin havia mantingut mesos volatilitat extremadament baixa seguit d’un accident massiu, que podria haver agafat desprevinguts als inversors.
“(Aquests nivells de palanquejament) creen el potencial per a una dinàmica en cascada. La gent pren un palanquejament important que pot semblar individualment racional”, va dir Carlos Guzman, investigador de GSR. Desxifrar. “Si una persona es liquida de manera aïllada, està bé. Pot ser que hi hagi liquiditat al mercat per arreglar-ho, i no serà el pitjor. Però si una liquidació condueix a una altra liquidació i una altra liquidació, llavors estàs absorbint tota la liquiditat del mercat”.
Guzmán va explicar que divendres, el mercat va “excedir” la seva capacitat i va recórrer efectivament la liquiditat disponible, deixant el mercat en “caiguda lliure”.
Bitwise ara està tenint converses sobre si és òptim assignar el 20% d’una cartera en efectiu perquè pugui recollir actius amb descompte durant les futures cascades de palanquejament, va dir Grant. Desxifrar. L’empresa de gestió d’actius ha preguntat als clients, després dels esdeveniments de divendres, si les caigudes de dos dígits en Bitcoin poden ser la nova norma.
Jasper De Maere, l’estratega de taula OTC de Wintermute, va dir Desxifrar que aquesta dinàmica del mercat pot suposar un risc més gran per als altcoins, en lloc de Bitcoin, ja que els volums del mercat perp representen una part més significativa de la seva capitalització de mercat.
“En (les monedes alternatives més petites), el palanquejament tendeix a impulsar el descobriment de preus, ja que el flux perp sovint supera l’activitat al comptat i, quan s’acumula el posicionament, fins i tot els petits xocs poden desencadenar liquidacions desmesurades i descensos bruscos”, va explicar De Maere.
En última instància, Butterfill de CoinShares creu que el risc estructural no és més gran que el que es troba als mercats de valors tradicionals i que aquest risc s’esvairà amb el temps.
“És cert que el pànic als mercats crea cascades de liquiditat i, per tant, agreuja la volatilitat”, va acabar Butterfill, “però a mesura que el mercat maduri i hi hagi una relació més equilibrada entre curts i llargs, això probablement disminuirà”.
