La rendibilitat dels bons públics a 10 anys del Japó ha augmentat fins al 2,32%, apropant-se al seu nivell més alt des del 1999 i superant en 30 punts bàsics el màxim de la crisi financera del 2008. El rendiment a cinc anys va pujar fins a l’1,72%, només un punt bàsic d’un rècord històric. El moviment es produeix quan el cru Brent cotitza per sobre dels 113 dòlars per barril enmig del curs conflicte a l’Iran, amb la pressió continuada dels mercats del Tresor dels EUA durant les últimes setmanes.
La crisi no és el nombre de rendiment en si, és la revalorització de tot el que es basa en el supòsit que el nombre mai no arribaria.
Un sistema dissenyat per a zero
L’arquitectura financera del Japó es va dissenyar al voltant de taxes properes a zero que perdurarien indefinidament. Després del col·lapse de la bombolla d’actius de la dècada de 1990, el BOJ va mantenir els tipus propers a zero durant més de dues dècades per lluitar contra la deflació i estimular el creixement.
Les companyies d’assegurances, els fons de pensions i les carteres bancàries es van construir amb el supòsit que això no canviaria mai. A mesura que augmenten els rendiments, el valor de mercat dels bons de tipus baix existents cau, i el dany ja és visible. Quatre de les asseguradores de vida més grans del Japó ja han reportat pèrdues no realitzades estimades en 60.000 milions de dòlars en participacions nacionals de JGB, quatre vegades la xifra de l’any anterior.
Tal com va assenyalar l’analista de mercat Ganesh Kompella: “La taxa en si no és la crisi. La revaloració de tot el que hi ha aigües avall ho és”.
El Banc del Japó va mantenir les taxes sense canvis la setmana passada, però va indicar un canvi brutal. El governador Ueda va dir que una pujada continua sent possible fins i tot si el creixement es desaccelera, sempre que la inflació subjacent es mantingui. Preu dels mercats amb un 60% de possibilitats de moviment d’abril. Goldman Sachs Japan espera que el BOJ espere fins al juliol.
La pressió estructural és anterior a la guerra. Els plans d’expansió fiscal de Takaichi van alarmar els mercats de bons ja al gener, provocant un augment en una sola sessió dels rendiments a 40 anys per sobre del 4%. El que va afegir la guerra de l’Iran va ser un xoc d’inflació energètica que el Japó no pot absorbir ni ignorar fàcilment.
El Carry Trade al món construït amb un ien barat
El Japó importa més del 90% del seu petroli de l’Orient Mitjà, amb els fluxos a través de l’estret d’Ormuz ara per sota del 10% dels nivells d’abans de la guerra. Aquesta dependència energètica s’alimenta directament de la inflació importada, forçant el BOJ a endurir-se encara que l’economia s’afebleixi: una trampa d’estancament dels llibres de text.
El precedent no és hipotètic: quan el BOJ va augmentar les taxes l’agost del 2024, una sobtada relaxació de les operacions de transport va eliminar 600.000 milions de dòlars dels mercats criptogràfics, enviant Bitcoin a 49.000 dòlars i provocant 1.140 milions de dòlars en liquidacions en qüestió de dies.
Mentrestant, l’USDJPY s’acosta als 160, el nivell que va provocar múltiples intervencions del Ministeri de Finances el 2024. Les autoritats japoneses van advertir dilluns que estan “totalment preparades per actuar” en els moviments de divises. TD Securities estima que la intervenció conjunta dels EUA i el Japó podria fer baixar la parella de cinc a sis grans xifres.
Els actius de risc no es poden mantenir aïllats
Com va dir un observador del mercat: “El Japó era l’àncora de la liquiditat global. Quan els rendiments augmenten allà, el cost del capital augmenta a tot arreu. Això no és local. Això és sistèmic”.
Els inversors japonesos tenen aproximadament 1,2 bilions de dòlars en bons del Tresor dels EUA, la posició exterior més gran de qualsevol país. A mesura que augmenten els rendiments interns, la demanda marginal de bons estrangers es debilita, pressionant les taxes globals més altes.
Morgan Stanley estima que aproximadament 500.000 milions de dòlars en posicions pendents de transport de iens continuen exposades. Quan es desenvolupen, els actius finançats amb ien barat (accions, deute dels mercats emergents i cripto) s’enfronten a la venda forçada. La base de futurs de 30 dies de Bitcoin ja s’ha comprimit des d’un 15% a principis de 2025 fins al voltant del 5%, un signe que el palanquejament finançat per transport s’està reduint. Si les operacions de transport de iens acceleren la seva sortida, les vendes forçades a través de la renda variable, el deute dels mercats emergents i la criptografia seguiran. No hi ha cap suport polític per a aquest procés, ni un punt final clar.
La publicació La rendibilitat dels bons japonesos va assolir els màxims de 1999 a mesura que el xoc energètic sacseja Àsia va aparèixer primer a BeInCrypto.
