Les trucades de liquidació des del marge són cada cop més fortes per a Strategy (MSTR) a mesura que el bitcoin cau i les accions comunes de l’empresa han caigut gairebé un 70% respecte al màxim de l’any passat, posant en dubte, per a alguns, la capacitat de l’empresa per continuar complint amb les seves obligacions.
Al llarg del 2025, Strategy s’ha basat en les accions preferents perpètues com a principal vehicle de finançament per a les compres de bitcoins, mentre que principalment utilitza l’emissió d’accions comunes al mercat (ATM) principalment per cobrir les seves obligacions de dividends preferents.
Dirigit pel president executiu Michael Saylor, la companyia va emetre quatre sèries preferides que cotitzen als Estats Units durant l’any: Strike (STRK) paga un dividend fix del 8% i es pot convertir en accions ordinàries a 1.000 dòlars per acció. Strife (STRF) comporta un dividend fix no acumulatiu del 10% i es classifica com el més alt dels preferits. STRD0,05493 USD també paga el 10%, però en termes acumulatius i se situa més jove a l’estructura. Stretch (STRC), la sèrie més nova, va debutar a l’agost a 90 dòlars amb un dividend acumulat fix del 10,5% i ara cotitza just per sobre del seu preu d’oferta.
A partir del 21 de novembre, STRK cotitza prop dels 73 dòlars, un rendiment actual de l’11,1%, amb un descens del 10% des de l’emissió. STRD ha estat el rendiment més feble, caient a uns 66 dòlars per a un rendiment del 15,2% i una pèrdua de rendiment total del 22%. STRF és l’única sèrie que encara està per sobre del problema, que cotitza al voltant de 94 dòlars i ofereix un guany aproximadament de l’11%, que reflecteix la seva posició sènior.
Gairebé torna a l’equilibri
La caiguda de Bitcoin durant les últimes setmanes ha fet que els participants del mercat es concentrin en el nivell d’aproximadament 74.400 dòlars en què Strategy, després de més de cinc anys d’acumulació, seria realment en vermell a les seves participacions en bitcoins.
Tot i que segurament aquest és un nivell important per als punts de discussió, una caiguda per sota dels 74.400 dòlars segurament no vol dir que l’empresa s’enfronti a una trucada de marge o hagi de participar en vendes forçades de qualsevol part de la seva pila de BTC.
El punt de pressió estructural més proper es troba a gairebé dos anys el 15 de setembre de 2027, quan els titulars dels bitllets sènior convertibles de 1.000 milions de dòlars al 0,625% reben la seva primera opció de venda.
Els bitllets tenien un preu quan MSTR es cotitzava a 130,85 dòlars i tenen un preu de conversió de 183,19 dòlars. Amb les accions ara al voltant de 168 dòlars, és poc probable que els titulars es convertissin i probablement buscaran el reemborsament en efectiu, la qual cosa podria requerir que Strategy recapti o liquidi actius tret que el preu de les accions pugi significativament abans del 2027.
Queden múltiples palanques
Fins i tot si la prima de valoració de les accions de MSTR a les participacions de bitcoins (el mNAV) es col·lapsa encara més i potser fins i tot arriba a un descompte, Strategy encara té un camí clar per cobrir la factura anual de dividends preferents.
L’empresa pot continuar emetent accions comunes mitjançant ofertes de caixers automàtics, o vendre petites porcions del seu tresor de bitcoins, o fins i tot pagar dividends en espècie amb accions recentment emeses.
Això no vol dir que tot estigui bé. Tot i que els dividends preferits no corren un risc immediat, l’ús de qualsevol de les opcions anteriors segurament reduiria encara més la confiança dels inversors en l’estratègia, probablement posar fi, almenys durant un temps temporal, a qualsevol esforç per recaptar capital addicional per a més compres de bitcoins.
