En comentar la forta caiguda del mercat de criptomonedes el 5 de febrer, el CIO de Bitwise, Jeff Park, va dir que la venda pot haver-se donat per la dinàmica tècnica i del mercat de derivats més que per un desenvolupament fonamental.
Segons Park, al centre de la qüestió hi ha el procés agressiu de mitigació del risc, especialment en els ETF de Bitcoin i els fons multiactius.
Park va assenyalar que el 5 de febrer, el dia de la forta venda, l’IBIT va més que duplicar el seu rècord anterior amb un volum de negociació superior als 10.000 milions de dòlars, i també va assolir el nombre més alt de contractes des del llançament al mercat d’opcions. Destaca especialment el domini de les opcions put (venda) sobre les opcions de compra (compra). Això va indicar una major demanda de cobertura contra riscos a la baixa. El fet que els moviments de preus d’IBIT mostressin una correlació molt alta amb les accions de programari i altres actius de risc durant el mateix període va suggerir que la venda no era exclusiva de la criptomoneda.
Segons Park, el 4 de febrer es va produir una disminució estadísticament extremadament rara del rendiment dels fons multiestratègies. La unitat principal de corretatge de Goldman Sachs va descriure aquest dia com un esdeveniment amb una puntuació z de 3,5, el que significa que té una probabilitat aproximadament del 0,05% de produir-se.
És un procés habitual que els gestors de riscos intervenin ràpidament i emeten ordres de reducció de posició després d’aquestes anomalies. Segons Park, el “gràfic vermell” del 5 de febrer va ser una continuació d’aquesta necessària reducció de riscos.
Malgrat una caiguda del 13,2% del preu de Bitcoin, la sortida neta esperada dels ETF no es va materialitzar. Tot i que les dades històriques van suggerir centenars de milions de dòlars en sortides, IBIT va veure la creació d’aproximadament 6 milions d’accions noves, el que va suposar un augment de més de 230 milions de dòlars en actius. Altres ETF de Bitcoin també van registrar entrades per un total de més de 300 milions de dòlars.
Park va descriure el gràfic com a “sorprenent”, i va argumentar que la venda podria haver-se derivat de la negociació tècnica de derivats i relacionats amb els concessionaris en lloc de les sortides d’actius puntuals.
Segons la hipòtesi de Park, el desencadenant principal de la venda va ser la reducció generalitzada del palanquejament dels fons multiactius. Durant aquest procés, les posicions de Bitcoin delta-neutrals (cobertura) es van eliminar, la taxa de base a curt termini del CME va saltar del 3,3% al 9% i els grans fons van tancar posicions venent al comptat i comprant futurs.
Després de la forta caiguda del 5 de febrer, Bitcoin es va recuperar més d’un 10% el 6 de febrer. Park va assenyalar que el ràpid augment de les posicions obertes de CME va influir en aquesta recuperació, però que les posicions obertes a Binance s’havien col·lapsat. Aquesta imatge mostra que les estratègies neutrals en el mercat en les finances tradicionals s’estan reactivant, mentre que les posicions direccionals específiques de cripto es continuen liquidant.
Segons Park, el motiu de la venda de Bitcoin el 5 de febrer no va ser un desglossament fonamental, sinó el creixement de la reducció del risc, que va començar en fons multiactius i es va estendre pels mercats de derivats.
Park també creu que la venda no està relacionada amb una crisi estructural semblant a la caiguda del 10 d’octubre. Considera que l’afirmació que va ser l’enfonsament d’un fons asiàtic dedicat al comerç de transport de iens japonesos és feble per raons tècniques.
Segons Park, el que està passant demostra que Bitcoin ara està profundament integrat en el sistema financer tradicional. Tot i que aquesta integració podria crear fragilitat a curt termini, també suggereix que el moviment podria ser molt més vertical si es produeix una breu compressió.
*Aquest no és un consell d’inversió.
