Els minuts de la reunió de política de la Reserva Federal de desembre de 2025 mostren que els funcionaris presten molta atenció a un risc que poques vegades genera titulars, però que pot sacsejar els mercats ràpidament: si el sistema financer podria quedar-se sense efectiu fins i tot si els tipus d’interès amb prou feines es mouen.
Publicat el 30 de desembre, l’acta de la reunió del Comitè Federal del Mercat Obert del 9 al 10 de desembre suggereix que els responsables polítics estaven molt còmodes amb el context econòmic. Els inversors, assenyala l’acta, esperaven en gran mesura una retallada de tipus d’un quart de punt en aquella reunió i anticipaven reduccions addicionals el 2026, i les expectatives de tipus van canviar poc durant el període interreunió.
Però la discussió es va estendre molt més enllà del tipus polític. Les actes subratllen repetidament signes que els mercats de finançament a curt termini, on els bancs i les empreses financeres prenen préstecs i presten efectiu durant la nit per facilitar les transaccions diàries, s’estaven tornant més ajustats.
Al centre d’aquesta preocupació hi ha el nivell d’efectiu, conegut com a reserves, al sistema bancari. Els minuts diuen que les reserves havien caigut fins al que la Fed considera nivells “amplis”. Tot i que sembla tranquil·litzador, els funcionaris van descriure aquesta zona com una zona on les condicions poden tornar-se més sensibles: els petits canvis en la demanda poden augmentar els costos de préstec durant la nit i tensar la liquiditat.
S’han marcat diversos senyals d’alerta. Les actes citen taxes de repo a la nit elevades i volàtils, creixents diferències entre els tipus de mercat i els tipus administrats per la Fed i una major dependència de les operacions de repo permanents de la Fed.
Diversos participants van assenyalar que algunes d’aquestes pressions semblaven augmentar-se més ràpidament que durant l’escorriment del balanç de la Fed 2017-19, una comparació que posa de manifest la rapidesa amb què les condicions de finançament poden deteriorar-se.
Els factors estacionals s’afegeixen a la preocupació. Les projeccions del personal indicaven que les pressions de finals d’any, els canvis de finals de gener i, sobretot, una gran afluència de primavera lligada als pagaments d’impostos que flueixen al compte del Tresor a la Fed podrien drenar les reserves de manera brusca. Sense acció, suggereixen les actes, les reserves podrien caure per sota dels nivells còmodes, augmentant així el risc de interrupció dels mercats durant la nit.
Per fer front a aquest risc, els participants van parlar d’iniciar compres de valors del Tresor a curt termini per mantenir àmplies reserves al llarg del temps. L’acta subratlla que aquestes compres estan destinades a donar suport al control dels tipus d’interès i al bon funcionament del mercat, no a canviar la posició de la política monetària. Els enquestats citats a l’acta esperaven que les compres sumen uns 220.000 milions de dòlars durant el primer any.
Les actes també mostren els funcionaris que busquen millorar l’eficàcia de la facilitat de repo permanent de la Fed, un suport dissenyat per proporcionar liquiditat durant els períodes d’estrès. Els participants van discutir l’eliminació del límit d’ús general de l’eina i la clarificació de les comunicacions perquè els participants del mercat la considerin una part normal del marc operatiu de la Fed en lloc d’un senyal d’últim recurs.
Els mercats es concentren ara en la propera decisió política. El rang objectiu dels fons federals se situa actualment entre el 3,50% i el 3,75%, i la propera reunió del FOMC està programada per al 27 i el 28 de gener de 2026. A partir de l’1 de gener, l’eina FedWatch del grup CME va mostrar als comerciants que assignaven una probabilitat del 85,1% a la Fed de mantenir les taxes estables, en comparació amb una probabilitat d’un quart de 9% de reducció constant d’14,9% Interval del 3,25% al 3,50%.
