Definitivament, la Reserva Federal està frenant les retallades de tipus i culpa a la incertesa que envolta el president Donald Trump.
Minuts de la reunió de desembre de la Fed ha caigut avui, mostrant-nos una sala plena de funcionaris que estan inquiets per la inflació i que es rasquen el cap sobre el que les polítiques comercials i d’immigració de Trump podrien significar per a l’economia.
El seu nom no s’esmentava directament —perquè, és clar—, però els moviments de la seva administració entrant estan a la discussió. La Fed ha estat caminant per la corda fluixa des que la inflació va començar a fer rabietes. Tot i que les dades recents mostren alguns signes de refredament, no n’hi ha prou per fer que ningú de la Fed es relaxi.
La inflació disminueix, però no prou
La inflació total dels preus al consum, mesurada per l’índex de preus de despeses de consum personal (PCE) a 12 mesos, es va situar en el 2,3% a l’octubre, una caiguda des del 3,0% del mateix període de l’any passat.
La inflació del PCE bàsic (excluint els sospitosos habituals com els aliments i l’energia) es va situar en el 2,8%, per sota del 3,4% de l’any anterior. Al novembre, les estimacions apuntaven a una inflació total del PCE en el 2,5% i la inflació subjacent es mantindria estable al 2,8%.
Les dades de l’índex de preus al consumidor (IPC) van explicar una història similar. Al novembre, la inflació de l’IPC es va situar en el 2,7%, amb l’IPC subjacent en el 3,3%. Les dues xifres són inferiors a les que eren el 2023, però no són prou baixes perquè ningú pugui fer una festa. La Fed continua centrada en la inflació bàsica, que no s’ha refredat tant com s’esperava, gràcies a categories enganxosos com els serveis.
Les condicions del mercat laboral també estan canviant, encara que només lleugerament. Els guanys mitjans mensuals de la nòmina van ser més lents a l’octubre i al novembre en comparació amb el tercer trimestre, en part a causa de les vagues i els desastres naturals.
La taxa d’atur va augmentar fins al 4,2% al novembre, i les taxes de participació també van baixar. Tot i així, els salaris no es van enredar i es van mantenir estables amb un augment del 4% interanual al novembre.
El creixement econòmic es manté estable, els mercats estrangers ensopeguen
L’economia nord-americana no ho està fent massa malament, almenys de moment. El creixement del PIB al tercer trimestre va ser sòlid, igual que el ritme del segon trimestre. La despesa dels consumidors i les inversions privades van augmentar les xifres, però les importacions van superar les exportacions, creant un fregament.
En el quart trimestre, els indicadors van mostrar que el creixement del PIB es va mantenir fort, amb la despesa de consum i privada liderant novament la càrrega. Mentrestant, les importacions van caure a l’octubre, especialment els béns d’equipament.
A l’estranger, és una mica complicat. La zona euro i Mèxic van experimentar un creixement al tercer trimestre, però a finals d’any, l’impuls s’estava esgotant. La fabricació es va alentir i el consum privat es va mantenir feble.
Mentrestant, la Xina va lluitar amb un baix creixement de les vendes al detall, una demanda interna feble tot i que la producció d’alta tecnologia a altres parts d’Àsia es va mantenir calenta, gràcies a la demanda dels EUA.
La inflació a les economies avançades es va reduir, gràcies a les caigudes anteriors dels preus de l’energia, però la inflació dels serveis es va negar a moure’s en algunes àrees. L’Amèrica Llatina, especialment el Brasil, es va enfrontar a una bèstia diferent, amb una inflació creixent alimentada per problemes de divises.
Els mercats s’ajusten als senyals de la Fed
Ara parlem de mercats. Els inversors han anat ajustant les seves expectatives de retallades de tipus des que la Fed va començar a mostrar el seu costat prudent. Els rendiments del Tresor van augmentar inicialment després de les eleccions, però es van aplanar al final del període cobert a l’acta. Les expectatives d’inflació a curt termini van augmentar, mentre que les mesures a llarg termini amb prou feines es van moure.
Els mercats de renda variable, en canvi, estaven muntant una onada d’optimisme. Les accions dels sectors cíclics es van disparar, i els inversors apostaven per forts beneficis empresarials. Els diferencials dels bons d’alt rendiment es van reduir i el VIX, un indicador de la volatilitat del mercat de valors, va baixar a nivells molt més baixos que abans de les eleccions.
Bitcoin, però, es manté per sota dels 100.000 dòlars després de caure ahir. A nivell internacional, les coses no eren tan roses. Les febles dades de l’estranger i les expectatives de retallades de tipus dels bancs centrals estrangers van fer baixar els rendiments dels bons a les economies avançades, fet que va augmentar una mica més el dòlar.
Les accions estrangeres van tenir un rendiment inferior a les accions nord-americanes, reflectint les expectatives de creixement econòmic divergent entre els EUA i la resta del món.
Els bancs centrals de l’estranger també estaven ocupats. El Canadà, Europa, Hong Kong i Mèxic van retallar les taxes durant el període. El Brasil, en canvi, es va convertir en canalla, augmentant la seva taxa en 100 punts bàsics per lluitar contra la inflació.
Els costos de préstec segueixen sent alts, les llars senten la pressió
Malgrat una certa estabilitat als mercats de finançament a curt termini, els costos d’endeutament als EUA es van mantenir elevats en general. Els tipus hipotecaris van baixar lleugerament, però es van mantenir històricament elevats. Els préstecs per a automòbils i les taxes de les targetes de crèdit es van mantenir prop dels màxims històrics, tot i que les taxes de préstecs per a automòbils van experimentar disminucions menors.
Els prestataris corporatius van veure una mica d’alleujament, amb la caiguda dels rendiments dels bons de grau d’inversió i especulatius. Els préstecs immobiliaris comercials, després de l’estancament al tercer trimestre, van repuntar lleugerament a l’octubre, però les moroses en aquest sector van continuar augmentant. Les petites empreses ho van tenir difícil, s’enfrontaven a unes condicions creditícies estrictes i a l’origen de préstecs febles.
Les llars no ho tenien gaire millor. Tot i que el crèdit estava generalment disponible per a aquells amb bons resultats crediticis, les moroses a les targetes de crèdit van continuar augmentant. Les moroses hipotecàries de l’Administració Federal de l’Habitatge es van mantenir per sobre dels nivells previs a la pandèmia, la qual cosa va augmentar la pressió sobre els prestataris amb ingressos més baixos.
La Fed continuarà reduint les seves participacions de valors del Tresor i actius garantits per hipoteques. Tanmateix, els funcionaris estan vigilant de prop les dades i faran els ajustos necessaris. Van dir: “Les avaluacions del Comitè tindran en compte una àmplia gamma d’informació, incloses les lectures sobre les condicions del mercat laboral, les pressions inflacionistes i les expectatives d’inflació i l’evolució financera i internacional”.
