Més d’una dècada després de l’aparició de les primeres monedes estables, el dòlar nord-americà encara regeix en criptografia.
El mercat de les monedes estables ha crescut a més de 306.000 milions de dòlars en capitalització total, dades dels espectacles de DefiLlama. Segons JPMorganal voltant del 99% del mercat de monedes estables segueix sent denominat en dòlars dels EUA.
El domini de les monedes estables vinculades a USD és meitat inèrcia i meitat comoditat, segons Boris Bohrer-Bilowitzki, director general de Concordium. “El dòlar és la moneda de reserva global, de manera que és el valor predeterminat natural per a qualsevol persona que construeixi infraestructura financera”, va dir. Desxifrar.
Però creu que el problema més profund és que la majoria dels projectes s’han optimitzat per a l’adopció sobre els fonaments, ja que obtenir una associació bancària o una llista d’intercanvi és més fàcil quan seguiu alguna cosa familiar com USD.
“La ironia és que en perseguir la legitimitat de TradFi, hem replicat les vulnerabilitats de TradFi amb un control centralitzat, exposició regulatòria i sensibilitat a la política monetària dels EUA”, va dir Bohrer-Bilowitzki.
El dòlar continua sent la principal moneda de reserva del món i la unitat més utilitzada per a la facturació comercial, els passius transfronterers i l’emissió de deute en moneda estrangera. No obstant això, el seu domini a llarg termini és cada cop més qüestionat.
La fragmentació geopolítica i les sancions han empès la desdolarització al corrent principal de la discussió entre inversors i responsables polítics. La Xina, en particular, ha fet de reduir la dependència del dòlar una prioritat estratègica en el comerç internacional.
Malgrat això, la indústria criptogràfica s’ha duplicat. Les monedes estables que no són en dòlars han lluitat per guanyar tracció. Només hi ha tres monedes estables que no són USD a les cinquanta primeres per capitalització total de mercat.
El primer és el sancionatA7A5 enllaçat amb roubles, vinculat a Garantex. El segon és l’EURC de Circle, que va veure només 8 milions de dòlars en volums durant les últimes 24 hores, i el tercer és un testimoni que segueix el Real brasiler.
Poc estable
No totes les monedes USD es creen iguals. El DAI d’Ethereum es considera una moneda estable amb fixació suau perquè està garantida per altres criptomonedes en lloc de dòlars fiduciaris. Ethena descriu el seu USDe com un “dòlar sintètic”, que “està recolzat amb actius criptogràfics i les posicions de futurs curtes corresponents”.
Les monedes estables algorítmiques que mantenen la seva vinculació a través de contractes intel·ligents tenen un problema d’imatge, però, després del col·lapse de TerraUSD el 2022. Una moneda estable algorítmica que va perdre la seva vinculació i va arrossegar diverses empreses amb ella; aquest fracàs va eliminar desenes de milers de milions de dòlars en valor i va deixar una cicatriu duradora al sector.
“Post-Terra, hi ha un apetit limitat per les monedes estables purament algorítmiques, i el mercat s’ha desplaçat cap a models on l’estabilitat es dissenya mitjançant la liquiditat real i la capacitat d’executar-se de manera fiable a través de diferents blockchains”, va dir Akbar Thobhani, cofundador i CEO de sFOX. Desxifrar.
Una altra possibilitat és trencar el monopoli del dòlar lligant monedes estables a matèries primeres o cistelles d’actius. El 2024, Tether, els creadors de la millor moneda estable vinculada als EUA, USDT, que domina el 60% del mercat, llançat Alloy, un testimoni vinculat al dòlar nord-americà però amb una garantia excessiva amb Tether Gold, que està recolzat per or físic emmagatzemat a Suïssa.
Però no s’ha mostrat popular. Té una valoració totalment diluïda de poc menys de 50 milions de dòlars. En el moment d’escriure aquest article, el volum de 24 hores era de només 19.000 dòlars, segons CoinGecko.
També s’estan explorant les monedes estables vinculades a cistelles de monedes o actius.
Silk, una moneda estable desenvolupada per Shade Protocol on Secret Network, va adoptar un model basat en cistella sobrecolateralitzat per reduir el risc d’espiral de mort reflexiu arran del col·lapse de Terra.
Està sobrecolateralitzat i vinculat no a una única moneda, sinó a una cistella ponderada de monedes i matèries primeres globals, com ara el dòlar dels Estats Units, l’euro, el dòlar canadenc, el ien japonès, l’or i el Bitcoin. La cistella està dissenyada per absorbir la volatilitat dels actius individuals alhora que preserva el poder adquisitiu al llarg del temps. Té un FDV actual d’1,6 milions de dòlars, segons Coingecko.
Carter Woetzel, fundador de Shade Protocol, va dir Desxifrar que construir una nova moneda estable que no estigui denominada en USD és “la tasca definitiva de Sísif”, citant la liquiditat, els creadors de mercat i el compliment entre les raons que impedeixen l’adopció a gran escala.
Va dir que va triar un model de cistella per a la moneda estable perquè menyspreava el fet que els USD es poguessin imprimir i inflar, anomenant-lo “l’impost ocult definitiu”.
“Simultàniament, Bitcoin no té una minimització de la volatilitat i els rails ràpids necessaris necessaris per realitzar operacions més semblants a les monedes estables. En termes de primers principis, una moneda estable amb cistella té sentit”, va dir.
“Però sovint, el que el mercat vol ara i les limitacions que sorgeixen d’una presa contraria significa que aquest tipus d’experiments no tenen la longevitat per experimentar la seva època daurada. Tanmateix, crec que molts d’aquests experiments estan posant les bases per a una moneda realment global”.
“Crec que inevitablement es continuaran jugant amb aquests models”, va dir, admetent que SILK estava “probablement una dècada per davant del seu temps”. Si el domini global del dòlar retrocedeix, va suggerir, “veureu més experiments vinculats a la cistella”, i va afegir que si el seu domini creix, “tindrà menys sentit tenir aquest tipus de testimoni, ja que la liquidació i la liquiditat ja estan en gran mesura unificades”.
Millor que fiat?
Ja el 2019, el Banc de Pagaments Internacionals va dir que “en molts països, una moneda estable vinculada a una cistella de monedes estrangeres podria resultar més estable que la moneda nacional”.
Marc Vanlerberghe, CMO d’Algorand, va dir que l’interès pels dissenys basats en cistella està creixent a nivell institucional i polític, tot i que “els models recolzats per fiat són els més fàcils d’entendre per a les institucions i els reguladors”.
“La idea que una cistella de monedes pot ser més estable que qualsevol moneda nacional és intuïtiva, especialment en països amb alta inflació o tipus de canvi volàtils”, va dir.
Els tokens recolzats per productes bàsics, com ara els tokens amb recolzament d’or i altres instruments vinculats a productes bàsics, solen funcionar més com a botigues de nínxol de valor o productes financers que com a diners quotidians. “Per tant, no s’han escalat de la mateixa manera que ho han fet les monedes estables vinculades a fiat”, va afegir.
Hi ha altres inconvenients. Les cistelles són més difícils d’explicar, més difícils de regular i més complexes d’operar. La liquiditat també tendeix a fragmentar-se, ja que els mercats solen convergir al voltant d’unitats de compte senzilles i molt utilitzades.
“Dit això, crec que veurem un interès renovat en dissenys diversificats, especialment d’actors sobirans o blocs regionals que volen una infraestructura monetària independent de Washington”, va dir Vanlerberghe.
Woetzel va dir que ara mateix les monedes estables vinculades a la cistella també estan restringides pels proveïdors de liquiditat.
“Qui està disposat a assumir ambdues parts del comerç? Quanta pèrdua d’impermanència es veuran obligats a patir? Quant de volum i demanda hi ha per compensar aquesta pèrdua d’impermanència? Si la vostra moneda estable vinculada a la cistella supera massa el dòlar, és difícil trobar gent que essencialment ‘escurti’ la cistella en forma de subministrament de liquiditat “, va dir.
“Llavors, els protocols es veuen obligats a subvencionar aquests proveïdors de liquiditat, i el sistema només pot augmentar en termes d’utilitat en relació a la liquiditat disponible als CEX/DEX. Es podria dir que hi haurà avenços en la metodologia de redempció on el protocol està prenent l’altra banda del comerç, però això també pot crear sortides estranyes al banc”.
A mesura que augmenten les tensions polítiques, els financers han observat una desacceleració de la confiança en el dòlar que podria provocar una major desdolarització. No està clar si les monedes estables seguiran el mateix.
Però Bohrer-Bilowitzki argumenta que hi ha més que confiar en el dòlar per què la criptografia hauria d’explorar altres opcions.
“El domini de l’USD hauria d’acabar si la criptografia es pren seriosament en ser una infraestructura independent, però només si el mercat comença a valorar l’estabilitat a llarg termini per sobre de la comoditat a curt termini. Ara mateix, l’estructura d’incentius afavoreix les fixacions de USD perquè això és el que les institucions entenen i el que esperen els usuaris”, va dir.
“Amb el temps, això podria conduir a un panorama de monedes estables on les monedes estables recolzades per USD operen al costat de les locals, alhora que equilibren la liquiditat global amb les necessitats monetàries locals i milloren l’eficiència del canvi”.
Però en una línia de temps prou llarga, la dependència de la moneda única es converteix en un passiu. “Si la criptografia està destinada a ser una infraestructura durant els propers 50 anys, no els propers cinc, necessitem dissenys que no estiguin estructuralment lligats a la política monetària de cap nació”, va afegir.
“La pregunta és si el mercat recompensarà aquest tipus de pensament a llarg termini”.
