L’acció del preu de Bitcoin continua derivant cap a la decisió política final de la Reserva Federal de l’any amb poca volatilitat exterior, però l’estructura del mercat subjacent reflecteix una realitat molt diferent.
El que sembla ser un rang estable amaga un període d’estrès concentrat, ja que les dades de la cadena mostren que els inversors s’estan adonant de pèrdues diàries de prop de 500 milions de dòlars, el palanquejament s’ha reduït dràsticament als mercats de futurs i gairebé 6,5 milions de BTC ara tenen una pèrdua no realitzada.
Aquestes condicions s’assemblen a les etapes últimes de les contraccions del mercat anteriors més que a una consolidació benigna.
Tanmateix, un restabliment estructural que es desplega sota una superfície estàtica no és inusual per a Bitcoin, però el moment és notable.
La capitulació interna coincideix amb un punt d’inflexió extern de la política monetària nord-americana. La Fed ja ha acabat la fase més agressiva de reducció del balanç en més d’una dècada, i els mercats esperen que la reunió de desembre proporcioni contorns més clars per a un canvi cap a la reconstrucció de reserves.
Tenint en compte això, la intersecció de l’estrès a la cadena i una transició de liquiditat pendent constitueix el teló de fons dels esdeveniments macro d’aquesta setmana.
El pivot de la liquiditat
Segons el Financial Times, el Quantitative Tightening va finalitzar formalment l’1 de desembre, tancant un període durant el qual la Reserva Federal va reduir el seu balanç en aproximadament 2,4 bilions de dòlars.
Com a resultat, les reserves bancàries han disminuït fins als nivells històricament associats a la tensió de finançament, i la taxa de finançament a la nit assegurada (SOFR) ha provat periòdicament el límit superior del corredor polític.
Aquests avenços indiquen un sistema que ja no està ple de liquiditat sinó que s’endinsa en un territori on l’escassetat de reserves es converteix en una preocupació.
En aquest context, el senyal més conseqüent del FOMC no serà l’esperada retallada de tipus de 25 punts bàsics, sinó la direcció de la seva estratègia de balanç.
S’espera que la Fed expliqui, ja sigui explícitament o a través de les seves notes d’implementació, com pretén fer la transició a Compres de gestió de reserves (RMP).
Segons Evercore ISI, aquest programa podria començar tan aviat com el gener de 2026 i implicar aproximadament 35.000 milions de dòlars al mes en compres de lletres del Tresor, ja que l’escorriment dels valors garantits per hipoteques es reinverteix en actius de menor durada.
La mecànica importa. Tot i que és poc probable que la Fed enmarqui RMP com a estímul, la reinversió en bitllets reconstrueix de manera constant les reserves i escurça el perfil de venciment del compte de mercat obert del sistema.
L’operació augmenta gradualment les reserves, donant lloc a un augment anual del balanç de més de 400.000 milions de dòlars.
Aquesta transició marcaria el primer impuls expansiu sostingut des que va començar el QT. Històricament, Bitcoin ha seguit aquests cicles de liquiditat més de prop que els canvis en els tipus de política.
Mentrestant, els agregats monetaris més amplis suggereixen que el cicle de liquiditat ja pot estar girant.
En particular, l’oferta monetària M2 ha assolit un rècord de 22,3 bilions de dòlars, superant el seu màxim de principis de 2022 després d’una contracció prolongada.
Per tant, si la Fed confirma que la reconstrucció de reserves està en marxa, la sensibilitat de Bitcoin a la dinàmica del balanç podria recuperar el protagonisme ràpidament.
La macro trampa
La justificació d’aquest pivot rau en les dades laborals.
Les nòmines no agrícoles han disminuït en cinc dels darrers set mesos, i la desacceleració de les ofertes de treball, les taxes de contractació i les renúncies voluntàries ha canviat la narrativa de l’ocupació de la resiliència a la fragilitat.
El marc d'”aterratge suau” es fa més difícil de defensar a mesura que aquests indicadors es refreden i la Fed s’enfronta a un conjunt reduït d’opcions polítiques.
La inflació s’ha moderat, però es manté per sobre de l’objectiu, però el cost d’una política més restrictiva per més temps està augmentant.
El risc és que la debilitat del mercat laboral s’agreugi abans que la desinflació s’acabi completament. En conseqüència, la conferència de premsa d’aquesta setmana pot tenir més valor informatiu que la decisió de tarifa en si.
Els mercats se centraran en com Powell equilibra la necessitat de preservar l’estabilitat del mercat laboral amb la necessitat de protegir la credibilitat de la trajectòria de la inflació. La seva caracterització de l’adequació de les reserves, l’estratègia del balanç i el calendari del RMP guiaran les expectatives per al 2026.
Per a Bitcoin, això introdueix resultats condicionals més que binaris.
Si Powell reconeix la suavitat de la mà d’obra i proporciona claredat sobre la reconstrucció de les reserves, és probable que el mercat interpreti el preu actual limitat al rang com a desalineat amb la direcció de la política. Un moviment pel rang de 92.000 $ a 93.500 $ indicaria que els comerciants s’estan posicionant per a una expansió de liquiditat.
Tanmateix, suposem que Powell posa èmfasi en la precaució o difereix la claredat sobre RMP. En aquest cas, Bitcoin pot romandre dins o tornar a visitar la banda de consolidació inferior entre els 82.000 i els 75.000 dòlars, on les bases de l’ETF, els llindars de la tresoreria corporativa i les àrees històriques de la demanda estructural es clúster.
Capitulació de Bitcoin?
Mentrestant, la dinàmica del mercat intern de Bitcoin reforça la idea que l’actiu digital emblemàtic s’ha restablit sota la superfície.
Els titulars a curt termini continuen distribuint monedes a la feblesa i l’economia minera s’ha deteriorat a mesura que els costos de producció s’acosten als 74.000 dòlars.
Al mateix temps, la dificultat minera va registrar el seu descens més fort des del juliol del 2025, cosa que indica que els operadors marginals estan reduint-se o tancant.
No obstant això, aquests signes d’estrès coexisteixen amb les primeres proves d’estrenyiment de l’oferta.
BRN Research va dir CryptoSlate que les carteres grans han acumulat aproximadament 45.000 BTC durant l’última setmana, els saldos de canvi continuen tenint una tendència a la baixa i les entrades de monedes estables indiquen que el capital s’està preparant per tornar a participar si les condicions milloren.
A més, les mètriques de subministrament de Bitwise mostren una acumulació entre les cohorts de carteres, fins i tot quan el sentiment minorista registra una “por extrema”. Les monedes s’estan allunyant dels llocs líquids cap a la custòdia a llarg termini, reduint la part del subministrament disponible per absorbir més vendes.
Aquest patró, una combinació de distribució forçada, pressió minera i acumulació selectiva, normalment forma el substrat per a sòls de mercat duradors.
Bit a bit afegit:
“Les entrades de capital a Bitcoin continuen contraint-se, amb un creixement del límit realitzat de 30 dies que es desaccelera fins al +0,75% al mes. Això indica que la presa de beneficis i la presa de pèrdues ara estan àmpliament equilibrades, amb pèrdues que només superen marginalment els guanys. Aquest equilibri aproximat suggereix que el mercat ha entrat en un estat de repòs, sense que cap de les parts exerceix un domini significatiu”.
El veredicte tècnic
Des d’una perspectiva de l’estructura del mercat, Bitcoin continua englobat per dues zones crítiques.
Una ruptura sostinguda per sobre de 93.500 dòlars elevaria l’actiu a una regió on els models d’impuls són més propensos a activar-se, amb nivells posteriors de 100.000 dòlars, la base de costos del titular a curt termini de 103.100 dòlars i les mitjanes mòbils a llarg termini.
Per contra, la manca d’eliminació de la resistència davant un missatge prudent de la Fed podria tirar el mercat cap als 82.000-75.000 dòlars, un rang que ha actuat repetidament com a reservori de la demanda estructural.
BRN va assenyalar que el rendiment entre actius dóna suport a aquesta sensibilitat. L’or i el Bitcoin s’han negociat a la inversa durant el període previ a la reunió, reflectint les rotacions impulsades pel canvi de les expectatives de liquiditat més que pel sentiment de risc.
Per tant, si els comentaris de Powell reforcen la idea que la reconstrucció de reserves és la següent fase del cicle polític, és probable que els fluxos es reorientin ràpidament cap a actius que responguin positivament a les condicions de liquiditat en expansió.
