Fa dos anys, Bitcoin va guanyar una cosa que havia perseguit durant molt de temps: un lloc al menú predeterminat de tradfi.
Molta gent podria estar exposada a Bitcoin el 2023, ja que qualsevol persona amb un compte de canvi i una tolerància al risc operacional podria fer clic a “comprar”. No obstant això, la major part del capital als EUA es mou a través d’intermediacions, comptes de jubilació, plataformes d’assessorament, carteres de models i llistes de verificació de compliment.
Per aquests diners, Bitcoin havia d’arribar en una forma que semblava i semblés com la resta d’una cartera.
El 10 de gener de 2024, la SEC va aprovar la cotització i el comerç de productes comercials en borsa de Bitcoin al comptat. Un dia després, els primers ETF de Bitcoin locals dels EUA van començar a negociar i, dijous a la tarda, uns 4.600 milions de dòlars en accions havien canviat de mans.
Aquella primera sessió va ser un èxit històricament inigualable, i va canviar qui arriba a importar al marge al mercat de Bitcoin.
El canvi més gran dels darrers dos anys prové d’una nova base de compradors que entra a través d’un embolcall conegut. Els ETF van ajudar a expulsar Bitcoin d’un entorn comercial principalment cripto-nadiu i al sistema que ja distribueix els actius principals a escala.
En poques paraules, Bitcoin va guanyar un canal de distribució institucional.
Com Bitcoin va obtenir el seu ticker
La història dels ETF de Bitcoin podria haver culminat amb una única data, però va trigar una dècada d’intents fallits per arribar a aquest punt. Les propostes de Spot Bitcoin ETF s’havien presentat, revisat, rebutjat i tornat a presentar mentre la SEC continuava plantejant preocupacions sobre la integritat del mercat i les expectatives de vigilància d’un producte vinculat als mercats spot.
L’impuls crucial va arribar a través d’un conjunt reduït d’arguments legals i reglamentaris.
L’agost de 2023, el Tribunal d’Apel·lacions dels Estats Units per al Circuit DC va dictaminar que la SEC va actuar “arbitràriament i capriciosa” quan va negar la sol·licitud de Grayscale per convertir la seva confiança de Bitcoin (GBTC) en un ETP de Bitcoin puntual mentre aprovava els ETP de futurs de Bitcoin. La decisió no va aprovar un ETF per si sola, però va empènyer la SEC a justificar per què els productes basats en futurs podrien passar la reunió mentre que els productes locals no.
El 10 de gener de 2024, el president Gary Gensler va emmarcar les aprovacions de manera estreta, anomenant-ho una aprovació de l’estructura de l’ETP en lloc d’un aval més ampli de Bitcoin. Però els mercats van sentir una altra cosa: Bitcoin havia arribat a la maquinària de distribució que controla una gran part de la riquesa invertible als EUA.
El marcador de dos anys, sense el diari de flux
Per entendre l’efecte de l’era de l’ETF sense perdre’ns en els totals diaris, hem de començar amb el rècord acumulat: el complex d’ETF de Bitcoin local dels EUA ha acumulat 56.630 milions de dòlars en entrades netes fins al 9 de gener de 2026, segons dades de Farside.
Aquest és el número de titular de la nova oferta marginal. El segon número explica per què les primeres narracions de flux sovint eren desordenades: no tota l’activitat de l’ETF representava una demanda nova. Una gran part reflecteix la rotació.
Els totals de Farside mostren GBTC a -25.410 milions de dòlars i IBIT a +62.650 milions de dòlars durant el mateix període. Aquesta difusió captura el moviment intern definitiu de l’època: els diners deixen un embolcall heretat i es mouen a fons més nous, més barats i líquids, amb el producte de BlackRock emergint com la destinació final dels diners.
A principis del 2024 es van produir molts titulars de sortida. Molts d’aquells dies van veure compres robustes de productes més nous, mentre que GBTC va servir com a vàlvula de sortida per als inversors que havien esperat anys per una estructura més suau.
El resultat va ser que el mateix mercat podria semblar feble i fort alhora, depenent de l’emissor en què us vau centrar.
El nou comprador marginal
La base de compradors de Bitcoin sempre ha estat diversa, que va des de comerciants minoristes, miners, titulars a llarg termini, fons i oportunistes, però va requerir almenys una mica de fluïdesa cripto. Els ETF van baixar aquest llistó de manera tan agressiva que la identitat del comprador marginal va canviar completament.
El comprador d’ETF és un assessor que implementa un model, un inversor de corretatge que vol exposició sense custòdia o una assignació de compte de jubilació executada dins d’un flux de treball conegut.
Això importa perquè els fluxos marginals influeixen en els preus marginals. A l’era de l’ETF, l’ampli apetit al risc pot dirigir-se a la demanda puntual amb menys passos operatius i menys punts on la fricció mata el comerç.
Aquí és on la nostra frase principal “Wall Street és el propietari de l’oferta” guanya el seu significat. A la pràctica, apunta a un comprador les accions del qual es mostren en una forma que el mercat principal pot fer un seguiment, comparar i reaccionar en temps gairebé real. També descriu un canvi en el poder narratiu: els fluxos s’han convertit en un llenguatge fàcil i compartit entre TradFi i cripto.
La línia mitjana de Farside ajuda a enquadrar com és la demanda constant. El complex total d’ETF de Bitcoin al moment va tenir una mitjana de 113,3 milions de dòlars en fluxos nets diaris en dos anys. Aquest és un canal significatiu i persistent, sobretot en un mercat on l’oferta continua fixa.
Per descomptat, els fluxos no ho expliquen tot, però sí que expliquen per què el mercat tracta cada cop més les creacions i els rescats d’ETF com un pols diari.
La liquiditat va arribar ràpidament i després es va concentrar
Els 4.600 milions de dòlars en volum de negociació del primer dia van indicar que l’exposició a Bitcoin es podria comerciar a escala en rails coneguts. Això té conseqüències molt pràctiques i fàcilment mesurables. La liquiditat tendeix a augmentar-se, ja que els diferencials més ajustats i els mercats més profunds faciliten les grans assignacions.
Això comporta una millora en l’execució, cosa que fa que els productes siguin més fàcils de recomanar.
Font: Farside Investors; LSEG via Reuters (volum del primer dia).
Amb el temps, la liquiditat també es va concentrar. Fins i tot quan una línia de productes sembla similar, el capital gravita cap a les marques en què els inversors ja confien i cap als fons que es converteixen en opcions predeterminades a les plataformes.
El total acumulat d’IBIT és la mesura més clara d’aquesta gravetat, però els dies extrems mostren les conseqüències. El màxim i el mínim de Farside per al complex total són +1.370 milions de dòlars i -1.110 milions de dòlars. Sessions com aquestes passen del “context” al “conductor”, configurant el posicionament, els titulars i la interpretació dels preus a curt termini.
Un mercat que dirigeix l’oferta marginal a través d’un grapat de vehicles massius, naturalment, vigilarà aquests vehicles de prop.
Els ETF van remodelar les friccions de Bitcoin i com es mostra la volatilitat
Una esperança directa es trobava dins de l’empenta dels ETF: empaquetar Bitcoin com una acció i el mercat se’l menjarà.
Bitcoin encara cotitza a nivell mundial, les 24 hores del dia, els 7 dies de la setmana, amb narracions reflexives i una llarga història de cicles de palanquejament. L’embolcall de l’ETF no canvia aquests fonaments; canvia on es troba la fricció.
Abans dels ETF, aquesta fricció era operativa: custòdia, accés a l’intercanvi, compliment i estructura fiscal. Després dels ETF, gran part d’aquesta fricció es va traslladar a un format familiar: tarifes, col·locació de la plataforma, selecció de productes i el moment de les assignacions que es produeixen dins dels ritmes del mercat convencional.
El capítol GBTC mostra la migració de la fricció en temps real. GBTC va ajudar els inversors tradicionals a mantenir l’exposició a Bitcoin, però va comportar peculiaritats estructurals importants, com ara descomptes i primes al NAV, mecàniques limitades de bescanvi i, finalment, una tarifa que semblava alta al costat dels companys de l’ETF.
La conversió a un ETF va oferir una estructura més neta i va obrir la porta a sortides i reassignacions que havien estat reprimides durant un temps. Les sortides eren forts i també reflectien el mercat digerint una actualització.
Una lectura baixista d’aquell període va veure que les institucions venien. Una lectura més pràctica i realista centrada en l’estructura: els inversors passen d’embolcalls més antics a altres més nous a mesura que es comprimeixen les tarifes i millora la liquiditat.
El llegat secundari: els ETF de Bitcoin es van convertir en la plantilla
Dos anys després, els ETF de Bitcoin funcionen com a infraestructura. Aquest estatus va crear un segon llegat: la imitació.
Una vegada que Bitcoin va demostrar que un actiu criptogràfic puntual es podia empaquetar, distribuir i comerciar a escala als EUA, el mercat va obtenir un llibre de jocs clar. La discussió es va desplaçar cap a la mecànica de l’èxit (distribució, tarifes, accés a la plataforma i com es desenvolupen les estructures heretades) perquè aquests factors configuren qui guanya un cop existeix l’embolcall.
L’era de l’ETF també va restablir les expectatives dins de la criptografia. Va establir un punt de referència per a la liquiditat del primer dia, va demostrar amb quina rapidesa es poden acumular els actius en un vehicle principal i va mostrar la rapidesa amb què la quota de mercat es pot concentrar al voltant d’un o dos productes dominants.
Igual d’important, va construir un pont lingüístic. Els inversors que segueixen les creacions i els rescats diaris per entendre la demanda de Bitcoin ara tenen un marc que es pot estendre a altres embolcalls, ja siguin productes al comptat addicionals, derivats al voltant de les accions d’ETF o estratègies de cartera que tracten l’exposició de Bitcoin com una decisió d’assignació estàndard.
L’embolcall va atreure nous compradors i va establir un model repetible per distribuir el risc criptogràfic.
Què veure el tercer any
Si els dos primers anys van demostrar les obres de la canonada, la següent fase se centra en el comportament un cop es dona per feta la canonada.
Tres factors concrets són importants:
- Els fluxos ara actuen com un senyal de règim. L’acceleració o la desacceleració de les creacions de xarxa s’ha convertit en una entrada per al comentari i el posicionament. El dia mitjà pot ser de 116 milions de dòlars, però els extrems mostren amb quina rapidesa pot canviar la cinta.
- La distribució tendeix a aprofundir amb el temps. Com més temps es negocia un producte sense drama operatiu, més fàcil serà que les plataformes, els assessors i les institucions el tracten com a normal. I “normal” és el que converteix un actiu d’una operació en una assignació.
- La concentració comporta beneficis i riscos. Els fons dominants poden endurir els diferencials i millorar l’execució. També es converteixen en punts de gravetat narrativa, i l’atenció multitudinària pot atraure els mercats cap a la mateixa història al mateix temps.
Les finances tradicionals van crear una canalització ràpida i escalable cap a Bitcoin. Dos anys després, la canonada ha crescut prou per influir en el preu de Bitcoin dia a dia. L’era de l’ETF va fer que Wall Street fos un participant visible en l’oferta marginal de Bitcoin, i aquesta visibilitat s’ha convertit en part de l’estructura del mercat.
