Les dues empreses més grans que cotitzen en borsa que tenen bitcoins, Strategy (MSTR) i MARA Holdings (MARA), han caigut aproximadament un 40% durant les últimes sis setmanes.
CoinDesk Research ha cobert àmpliament la correcció MSTR, però MARA, que ha baixat un 55% any rere any, també està cridant l’atenció, ja que alguns inversors la consideren barata als nivells actuals.
Matthew Sigel, cap d’investigació d’actius digitals de VanEck, argumenta que la percepció de MARA com a barata no està recolzada per les dades. Sigel argumenta que la companyia en realitat està negociant amb una prima de les seves participacions en bitcoins i no amb un descompte.
Sigel destaca els 3.300 milions de dòlars de deute convertible pendents de MARA en relació amb els seus 4.900 milions de dòlars en bitcoins. L’ajustament pel deute convertible deixa només 1.600 milions de dòlars de valor net de bitcoin abans de comptabilitzar qualsevol passiu addicional en què incorre el negoci miner.
Això es compara amb una capitalització del mercat de valors de 4.700 milions de dòlars, que Sigel implica que MARA, de fet, cotitza amb una prima una vegada que s’inclou el deute, en lloc d’un descompte a les seves participacions en bitcoins.
Sigel també aborda l’alt interès curt de MARA, que actualment se situa en el 27%. Després d’ajustar-se per la cobertura delta relacionada amb els bitllets convertibles de la companyia, Sigel estima que l’interès curt real cau al voltant del 15%, una reducció del 44%.
Sigel ho contrasta amb MSTR, que té més de 8.000 milions de dòlars de deute convertible, en comparació amb una capitalització de mercat de 53.000 milions de dòlars.
Un cop s’eliminen els curts relacionats amb la cobertura, l’interès curt de MSTR només disminueix un 31%, o aproximadament 9 milions d’accions. Sigel caracteritza l’interès curt de MARA com a més estructural, en comparació amb els MSTR, que considera més basats en els fonaments.
Sigel argumenta que més de la meitat de la volatilitat de la renda variable de MARA prové de la seva estructura de capital i dinàmica de finançament més que de la beta pura de bitcoin. Conclou que MSTR ofereix una exposició de durada de bitcoins molt més neta, mentre que el rendiment de l’equitat miner de MARA està dominat pel que descriu com una estructura de capital problemàtica.
