El professor Andrew Urquhart és professor de Finances i Tecnologia Financera i cap del Departament de Finances de la Birmingham Business School (BBS).
Aquesta és la vuitena entrega de la columna del professor Coin, en la qual aporto informació important de la literatura acadèmica publicada sobre criptocurrencies Desxifrar lectura. En aquest article, discuteixo què dóna Bitcoin valor.
En poc més d’una dècada, Bitcoin ha passat d’una innovació nínxol criptografia a un actiu comercialitzat a nivell mundial amb una capitalització de mercat en els centenars de milers de milions.
Malgrat el seu protagonisme, queda una pregunta persistent: què dóna el seu valor a Bitcoin?
Bitcoin no genera un flux de caixa com una empresa, no està avalat per reserves físiques com l’or, i no té autoritat central que garanteixi la seva pena. Per què la gent està disposada a pagar desenes de milers de dòlars per un testimoni digital? La investigació acadèmica recent apunta a diversos factors.
Escassetat i política monetària
El primer pilar del valor de Bitcoin és la seva escassetat programada. Bitcoin té un subministrament fix: només es crearan 21 milions de monedes. Aquest límit és aplicat per les regles de consens de la xarxa i és considerat pels partidaris com un baluard contra la inflació.
Els estudis acadèmics han comparat el bitcoin a l’or a causa d’aquesta escassetat. Pagnotta i Buraschi (2018) modelen Bitcoin com a xarxa descentralitzada que el seu valor deriva de l’adopció i la seguretat dels usuaris, ambdues basades en els incentius integrats en la seva política monetària. En el seu marc d’equilibri, l’escassetat té un paper clau en el manteniment del valor a llarg termini.
L’escassetat fa que el bitcoin sigui atractiu com a tanca contra la inflació, especialment en un món d’expandir el subministrament de diners. Diversos economistes han investigat si l’escassetat de Bitcoin pot explicar la seva valoració amb Kruger, Meyer i Withen (2022) mostrant que el model d’acció a flux s’adapta raonablement bé, reafirmant la importància de l’escassetat com a component del valor percebut de Bitcoin.
Efectes i utilitats de xarxa
L’escassetat no és suficient sense la demanda, i la demanda de Bitcoin prové del seu ús com a actiu digital entre iguals i de la creença que els altres l’acceptaran en el futur.
Aquí és on entren en joc els efectes de la xarxa. Segons Cong, Li i Wang (2021) El valor de Bitcoin creix amb la seva base d’usuaris. El seu model de tokenòmica demostra que com més gent adopti i confia en Bitcoin, més valuosa es fa la xarxa. Aquesta dinàmica ajuda a explicar per què Bitcoin ha sobreviscut a diversos cicles de boom i bust.
A més, Bolt i Van Oordt (2016) defensen que el valor d’una moneda virtual sorgeix si els usuaris esperen que conservin valor i s’accepten en les transaccions. El seu model formalitza com les expectatives d’acceptació poden estabilitzar un actiu volàtil com Bitcoin.
Cost de producció i seguretat de la xarxa
Bitcoin també es basa en un cost del món real: la mineria. Per assegurar la xarxa i les transaccions de processos, Bitcoin es basa en un sistema anomenat Proof-of-Work, on miners Competiu per resoldre trencaclosques criptogràfics mitjançant electricitat i maquinari.
Aquest procés intensiu en energia no està sense controvèrsies, però investigadors com Hayes (2015) han demostrat que el cost de la producció proporciona un pis fonamental per al preu de Bitcoin. Troba que Bitcoin rarament cotitza per sota del cost marginal de la mineria, reforçant la idea que la seva valoració energètica i de seguretat.
A més, el treball de Pagnotta i Buraschi (2018) ho dóna suport demostrant que els incentius miners i la força de la seguretat de la xarxa són fonamentals en el valor d’equilibri de Bitcoin, no només l’oferta i la demanda en el sentit tradicional.
Especulació, sentiment i atenció
A la pràctica, però, Preu de Bitcoin També reflecteix el sentiment i l’especulació dels inversors. Un augment de la cobertura dels mitjans de comunicació o el brunzit de les xarxes socials pot desencadenar les manifestacions de preus o les fortes vendes.
Estudis d’Urquhart (2018) i Shen et al (2019) demostren que els preus de Bitcoin estan fortament correlacionats amb les tendències de cerca en línia i que el volum de negociació al seu torn, condueix l’atenció dels inversors.
De la mateixa manera, Liu i Tsyvinski (2021) demostren que els rendiments de la criptomoneda es preveuen significativament mitjançant els representants d’atenció dels inversors. A diferència dels actius tradicionals, el bitcoin no té vincles amb els fonaments macroeconòmics, de manera que el sentiment i la creença tenen un paper tan gran.
Rol macroeconòmic i demanda de cartera
El valor de Bitcoin també es basa en el seu paper en el sistema financer més ampli. En un entorn d’interès baix i enmig de la preocupació pel debat de moneda fiat, els inversors s’han convertit en Bitcoin com a botiga de valor no sobred. Això ho demostra el treball primerenc de Baur et al (2018) que demostren que els inversors mantenen el bitcoin durant llargs períodes, però té el suport de treballs de seguiment de Jahanshahloo et al (2025).
Les recents investigacions han rebutjat el paper de Bitcoin en les carteres, especialment en els moments d’estrès del mercat. Corbet, Larkin i Lucey (2020) troben que Bitcoin es comporta més com un actiu especulatiu que un refugi segur tradicional, però pot actuar com a diversificador feble en determinades condicions del mercat. En una línia similar, Ji, Bouri, Lau i Roubaud (2021) utilitzen models de vessament variats en el temps i mostren que les propietats de cobertura de Bitcoin fluctuen significativament, amb una major efectivitat de cobertura durant períodes de tranquil·litat més que durant les crisis.
Conclusió: Valor del codi, de la comunitat i de la creença
El valor de Bitcoin sorgeix d’una combinació d’enginyeria i economia: escassetat aplicada pel codi, utilitat derivada del consens descentralitzat i la demanda amb forma de sentiment, costos i condicions macro.
Es comporta com una mercaderia, un estoc tecnològic i un testimoni especulatiu, sovint alhora. Aquesta complexitat és el que fa que Bitcoin sigui tan fascinant i tan difícil de valorar amb els models tradicionals.
Al final, el valor de Bitcoin no està ancorat no en el que fa avui, sinó en allò que els seus usuaris creuen que es pot convertir en demà. I sempre que aquesta creença persisteixi –la retirada per la utilitat, l’adopció i els incentius–, el valor també pot persistir.
Referències
Baur, DG, Hong, Kh., Lee, AD (2018). Bitcoin: mitjà d’intercanvi o actius especulatius? Journal of International Financial Markets, Institutions and Money54, 177-189.
Bolt, W., i Van Oordt, MRC (2016). Sobre el valor de les monedes virtuals. Journal of Financial Stability17, 81–91.
Cong, LW, Li, Y., & Wang, N. (2021). Tokenòmica: adopció i valoració dinàmiques. Revisió dels estudis financers34 (3), 1105–1155.
Corbet, S., Larkin, C., i Lucey, B. (2020). Els efectes de contagi de la pandèmia COVID-19: evidència de l’or i les criptocurrencies. Cartes de recerca financera35, 101554.
Hayes, A. (2015). Un model de cost de producció per a Bitcoin. Telemàtica i informàtica34 (7), 1308–1321.
Jahanshahloo, H., Irresbeger, F., Urquhart, A. (2025). Bitcoin al microscopi. Revisió de la comptabilitat britànicaproper.
Ji, Q., Bouri, E., Lau, Ckm, & Roubaud, D. (2021). Connexió i integració dinàmica en mercats de criptomoneda. Revisió internacional de l’anàlisi financera74, 101670.
Kruger, P., Meyer, C., & Withagen, P. (2022). És vàlid el model d’acció a flux de Bitcoin? Cartes de recerca financera48, 102956
Liu, Y., i Tsyvinski, A. (2018). Riscos i rendiments de criptomoneda. Document de treball NBER núm. 24877.
Pagnotta, E., i Buraschi, A. (2018). Una valoració d’equilibri dels actius de la xarxa de Bitcoin i de la xarxa descentralitzada. Revisió dels estudis financers31 (9), 3498–3531.
Shen, D., Urquhart, A., Wang, P. (2019). Twitter prediu Bitcoin? Economics Letters, 174, 118-122.
Urquhart, A. (2018). Què causa l’atenció de Bitcoin? Economics Letters, 166, 40-44.
