Strategy (MSTR) va rebre dilluns una qualificació creditícia B- de S&P Global. La qualificació reflecteix l’opinió de S&P que el model de negoci de l’empresa, centrat gairebé completament en la retenció de bitcoins, comporta un risc financer significatiu, malgrat la seva gran capitalització de mercat i un fort accés als mercats de capitals.
La qualificació de grau d’inversió més baixa a l’escala de S&P és BBB, la qual cosa fa que la qualificació B de Strategy sigui sòlidament en territori sense grau d’inversió, també conegut com a bons escombraries.
Segons S&P, una qualificació B significa “qualitat creditícia especulativa amb un major risc d’impagament”. Per tant, una B- significaria una mica més especulatiu i una mica més augmentat el risc d’impagament, però no tan dolent com CCC, la qual cosa significa una qualitat creditícia molt baixa amb un alt risc d’impagament.
L’empresa dirigida per Michael Saylor s’ha transformat d’una empresa de programari empresarial en el que és essencialment un bitcoin que cotitza en borsa BTC114.385,17 $ vehicle de retenció. L’empresa utilitza gairebé tot l’excés d’efectiu per comprar més bitcoins i finança moltes de les seves operacions i compres de criptomoneda mitjançant l’emissió de deutes convertibles, accions preferents i accions.
El president executiu d’estratègia, Michael Saylor, va assenyalar que la seva empresa s’ha convertit ara en la primera empresa de tresoreria de bitcoins a rebre una qualificació d’una agència de crèdit important. Els seus pensaments es van fer ressò per altres de la indústria, entre ells el conseller delegat de KindlyMD (NAKA), David Bailey, que va dir que “la demanda del mercat d’empreses de tresoreria està a punt d’explotar”.
Les qualificacions solen ser un pas necessari perquè molts fons de pensions i altres inversors institucionals puguin invertir en paper corporatiu. L’estatus està classificat ara com a brossa, però les actualitzacions futures podrien obrir les portes a molts fons.
El pensament de S&P
A mitjan 2025, les participacions en bitcoins de Strategy estaven valorades en aproximadament 70.000 milions de dòlars, en comparació amb uns 15.000 milions de dòlars en deute convertible total pendent i capital preferent. Però aquesta fortalesa del balanç és enganyosa, va dir S&P, perquè Strategy té molt pocs efectius reals i gairebé cap ingressos operatius fiables. El negoci de programari de la companyia està aproximadament a l’equilibri i, de gener a juny de 2025, Strategy va registrar un flux d’efectiu operatiu negatiu de 37 milions de dòlars.
S&P també va marcar el que va anomenar un “desajust de moneda”. Tot i que els actius de l’empresa estan gairebé íntegrament en bitcoins, els seus deutes i obligacions de dividends estan en dòlars dels EUA. Això vol dir que Strategy podria enfrontar-se a pressió per vendre bitcoin, possiblement amb pèrdues, si no pot recaptar prou capital nou en una crisi. S&P va advertir que si els preus del bitcoin baixen i l’apetit dels inversors es debilita, l’empresa podria enfrontar-se a una crisi de liquiditat.
Una limitació clau de la qualificació de l’empresa és el seu “capital ajustat total negatiu”. Segons la metodologia de S&P, bitcoin està exclòs dels càlculs de renda variable a causa de la seva volatilitat i els riscos de mercat no correlacionats. Aquest tractament comptable deixa Strategy amb un dèficit de capital en paper, tot i que posseeix milers de milions en actius digitals.
Els dividends en accions preferents també suposen un repte potencial. La companyia deu més de 640 milions de dòlars anuals en dividends en quatre classes de capital preferent. Tot i que Strategy pot ajornar aquests pagaments, fer-ho desencadenaria sancions de govern, com ara l’atorgament de seients al consell d’accionistes preferents. Dues de les seves classes preferides també acumulen interessos en pagaments ajornats a tipus més elevats. Strategy ha dit que planeja finançar dividends mitjançant noves vendes d’accions, no venent bitcoins.
Malgrat els riscos, S&P va assignar una perspectiva estable, citant l’èxit passat de la companyia en la gestió dels venciments del deute i el manteniment de l’accés als mercats de capitals. La propera data de venciment important no és fins al 2028, donant a l’empresa una mica de marge de respiració, sempre que el preu del bitcoin no s’enfonsi.
S&P va dir que podria reduir la qualificació si l’accés al capital de l’empresa es restringeix o si augmenten els riscos al voltant del pagament del deute. No obstant això, és poc probable una actualització a curt termini, tret que Strategy augmenti significativament la seva liquiditat en dòlars i redueixi la seva dependència del deute convertible per finançar les operacions.
Als ulls de S&P, la fortuna de Strategy segueix estretament lligada al bitcoin. Mentre això sigui així, també ho seran els riscos.
Les accions de MSTR han pujat gairebé un 3% dilluns al costat d’un repunt del cap de setmana del preu del bitcoin fins als 115.500 dòlars.
