Quan treballava a la Reserva Federal, solia fer broma que la nostra feina era protegir l’statu quo. El mandat de la Fed ha inclòs des de fa temps l’estabilitat financera, sens dubte no la interrupció financera. Però el discurs del governador de la Fed, Chris Waller, demanant al personal de la Fed que investigui la creació d’un nou “compte de pagaments” per als proveïdors de pagaments no bancaris a la Conferència d’Innovació de Pagaments de la Fed d’aquesta setmana, suposa el primer repte seriós a la suposició que només els bancs poden moure diners als Estats Units i qui té accés al balanç de la Fed.
Quan vaig escriure el 2023 això “Les monedes estables són el camp de batalla per al futur dels diners”, També volia dir que el veritable concurs havia acabat qui té accés al sistema monetari: bancs, fintechs o xarxes descentralitzades. Dos anys després, la proposta de Waller porta aquesta batalla a la mateixa Fed.
Si bé el Regne Unit i la UE tenen marcs integrals per a proveïdors de pagament com les institucions de diners electrònics, els EUA, en canvi, no tenen cap carta de pagaments federal similar. Les empreses no bancàries han de navegar per 50 lleis estatals de transmissió de diners o confiar en associacions bancàries. La carta fintech de l’Oficina de la Intervenció de la Moneda, que s’ha discutit durant molt de temps, mai va enlairar. Aquest buit regulador va forçar la innovació a les llacunes i va ajudar a obrir el camí perquè els emissors de monedes estables es convertís en les empreses de pagament de facto de l’era digital. Però aquests emissors de monedes estables no tenen accés a les vies de pagament de la Fed i, en general, necessiten associar-se amb bancs.
La proposta del governador Waller d’un “compte de pagaments” -el que va anomenar un “compte principal prim”- donaria a les institucions no bancàries elegibles accés directe a les vies de pagament de la Reserva Federal, però sense els privilegis tradicionalment concedits als bancs. Els saldos d’aquests comptes no guanyarien cap interès, podrien estar subjectes a límits i no tindrien accés a la finestra de descompte ni a la finestra de descompte. La seva única finalitat seria facilitar els pagaments.
Durant dècades, totes les transaccions dels EUA s’han basat finalment en el compte d’un banc a la Fed. Fintechs, xarxes de targetes i carteres digitals podrien innovar en col·laboració amb els bancs. Un compte de pagaments canviaria aquest paradigma obrint un corredor estret i supervisat a la infraestructura monetària bàsica, creant efectivament una carta de pagaments dels EUA mitjançant l’accés al sistema de la Fed en lloc de la legislació.
En molts aspectes, la proposta de Waller reviu la vella idea de la banca estreta, separant la funció de pagaments de la banca de la funció de creació de crèdit. Els bancs estrets tenen actius líquids i de gran qualitat i existeixen per moure diners, no per prestar-los. El concepte ha ressorgit repetidament des de la dècada de 1930, però mai ha guanyat força als EUA, fins ara.
Aquest compte de pagaments també podria remodelar com s’ajusten les monedes estables al sistema monetari. Els emissors de monedes estables de pagament ja operen com una forma de banc estret, mantenint reserves totalment garantides i facilitant els pagaments en lloc de donar préstecs. No obstant això, la Llei GENIUS no els concedeix accés directe a les vies de pagament de la Fed, l’únic pas que integraria aquests emissors de monedes estables al sistema monetari dels Estats Units.
Si els emissors de monedes estables poguessin mantenir reserves directament a través d’un compte de pagaments de la Fed, les seves fitxes estarien avalades pels diners del banc central. Això també proporcionaria a la Fed eines ampliades per gestionar el risc sistèmic derivat dels emissors de monedes estables de pagament i superar la diferència entre els dòlars digitals privats i públics.
Les monedes estables recolzades per comptes de pagament de la Fed també oferiran una alternativa viable a una moneda digital minorista del banc central. El governador Waller fa temps que s’ha mostrat escèptic amb una moneda digital del banc central emesa per la Fed. La seva proposta de compte de pagaments suggereix una via intermèdia: deixar que el sector privat innovi al capdavant i mantenir la Fed com a capa de liquidació de confiança darrere.
Quan treballava a la Fed, protegir l’statu quo era sinònim de protegir l’estabilitat financera. Tanmateix, l’estabilitat també depèn de l’adaptabilitat, inclosa la capacitat d’innovació dels bancs centrals per mantenir el control de les seves palanques monetàries. Per citar la novel·la de Giuseppe Tomasi di Lampedusa El lleopard: “Si volem que les coses segueixin com estan, les coses hauran de canviar”.
