Les monedes estables han travessat un llindar que les finances tradicionals ja no poden descartar.
El mercat global de monedes estables supera ara els 300.000 milions de dòlars en capitalització de mercat. El volum anual de transaccions s’ha acostat als 15 bilions de dòlars, una xifra comparable al volum de pagaments anuals de Visa. El que va començar com una eina de liquidació per als comerciants de cripto ara processa el valor a una escala que rivalitza amb les xarxes de pagament establertes.
El canvi institucional es va fer visible el 2024 i el 2025. La Unió Europea va implementar la regulació de Mercats en Crypto-Assets, o MiCA, creant el primer marc legal integral per a l’emissió de monedes estables. Els intercanvis van respondre ràpidament. Binance va retirar les monedes estables que no compleixen amb MiCA a la Unió Europea el març de 2025, inclòs l’USDT de Tether. Als Estats Units, el Congrés va aprovar la Llei GENIUS, que estableix estàndards federals per a la composició, la divulgació i la supervisió de les reserves.
Els bancs no miren des del marge. El setembre de 2025, nou institucions europees importants, incloses ING, UniCredit, CaixaBank, KBC i SEB, van anunciar plans per emetre una moneda estable en euros compatible amb MiCA anomenada Qivalis, previst per al llançament a la segona meitat del 2026.
El debat ja no és sobre si les monedes estables pertanyen a les finances regulades. El debat ara es refereix a quins models de reserves sobreviuran al control regulador i a les proves d’estrès institucionals.
La debilitat estructural de les reserves recolzades per fiat
Les monedes estables recolzades per Fiat dominen el mercat actual. El seu model és senzill. Els tokens estan avalats per efectiu, tresoreries a curt termini o instruments similars que es mantenen en bancs comercials. En condicions normals, aquesta estructura funciona de manera eficient.
L’escenari d’estrès va sorgir el març de 2023. Circle va revelar que 3.300 milions de dòlars $USDCLes reserves d’efectiu de s es mantenien al Silicon Valley Bank en el moment de la seva fallida. $USDC va trencar breument la seva fixació del dòlar a mesura que el risc de reemborsament es va estendre pel mercat. Més tard, la Reserva Federal va analitzar l’episodi i va observar com l’estrès bancari es transmetia directament als mercats de monedes estables.
El problema no era la mala gestió. El problema era la dependència estructural del sistema bancari. Una moneda estable recolzada per fiat hereta el risc de contrapart dels bancs que custodian les seves reserves. També hereta l’exposició a la política monetària, les condicions de liquiditat i la concentració de reserves.
Al mateix temps, els bancs centrals han avançat en una direcció diferent. Segons el World Gold Council, els bancs centrals han comprat més de 1.000 tones d’or anuals durant tres anys consecutius. Les dades recopilades per Visual Capitalist il·lustren una dècada d’acumulació sostinguda d’or.
L’or no comporta cap risc d’emissor ni exposició a la política monetària d’un sol govern. No es basa en el balanç d’un banc comercial. Aquesta distinció ha renovat la rellevància en un entorn definit per un elevat deute sobirà, preocupacions per la inflació i fragmentació geopolítica.
Aquest canvi és visible més enllà de les monedes estables. La tokenització d’actius del món real s’ha expandit ràpidament. El mercat dels actius tokenitzats va assolir aproximadament els 24.000 milions de dòlars a mitjan 2025 i va superar els 30.000 milions de dòlars el tercer trimestre, segons diversos informes de la indústria. El fil comú és la demanda d’actius amb suport identificable.
Un model híbrid sota jurisdicció sobirana
A mesura que els segments de mercat, la transparència de reserves i la claredat jurisdiccional esdevenen factors decisius. Un model emergent combina el suport de productes bàsics amb una supervisió reglamentària formal.
USDKG ofereix un cas pràctic. El testimoni està recolzat per or físic segregat i assegurat emmagatzemat a les voltes bancàries amb llicència. Les reserves d’or són auditades trimestralment per Kreston Global sota l’International Standard on Related Services 4400, amb informes publicats públicament a la pàgina de transparència del projecte. Els contractes intel·ligents van ser auditats per separat per Consensys Diligence.
La moneda estable funciona sota la supervisió del Ministeri de Finances de la República Kirguisa, que proporciona autoritat reguladora sobre l’emissió. La gestió operativa i la custòdia de l’or són gestionades per una entitat privada. L’emissió de nous testimonis requereix una autorització de signatura múltiple que inclogui un representant del govern. Aquesta estructura difereix de les monedes digitals del banc central, que són instruments monetaris gestionats totalment per l’estat, i dels emissors purament privats que depenen únicament del govern corporatiu per garantir les reserves.
USDKG es va llançar complint totalment amb la legislació nacional en lloc de modificar la governança després d’un conflicte regulatori. La seva emissió inicial es va informar de 50 milions de dòlars en suport d’or.
La qüestió no és que els models amb suport daurat substituiran els instruments amb suport fiat durant la nit. La qüestió és que l’entorn regulador i macroeconòmic premia ara les estructures de reserves que són físicament verificables, auditades en un calendari definit i ancorades dins d’un marc legal clar.
Redefinint l’arquitectura de la reserva
Per als lectors de finances tradicionals, la importància és pràctica. Les monedes estables estan evolucionant cap a una infraestructura de liquidació. Els bancs els emeten. Els legisladors els estan regulant. Els auditors els estan revisant. Els volums de transaccions rivalitzen amb les xarxes establertes.
La resta de la pregunta es refereix a l’arquitectura de confiança. Les monedes estables es basaran principalment en dipòsits bancaris i lletres del tresor, o algunes migraran cap a reserves recolzades per matèries primeres sota supervisió formal?
La integració de les monedes estables a les finances regulades marca una transició. La classe d’actius ja no és experimental. S’està estandarditzant.
Està sorgint una nova categoria d’instruments digitals, definida per reserves transparents, jurisdicció sobirana i auditories independents. Aquest desenvolupament no representa un retorn al passat. Reflecteix la recerca de fonaments duradors en un sistema financer digitalitzat.
