El dia que Bitcoin finalment va superar els 100.000 dòlars, molta gent va fer el mateix.
El van fer una captura de pantalla.
El van enviar als xats de grup, el van publicar amb emojis de coets i van treure tuits antics del 2021 per desempolsar les voltes de victòria que havien estat estalviant durant anys. Semblava com un tancament, com si el mercat hagués tornat a una promesa que va fer fa molt de temps.
Llavors va començar a circular un gràfic, el tipus de gràfic que tranquil·lament treu el vent de l’habitació.
Va ser amplificat per persones com Alex Thorn, cap d’investigació de Galaxy. El menjar per emportar era senzill, i una mica cruel, si estàveu invertit emocionalment en el nombre en si.
Si ajusteu el preu de Bitcoin per a la inflació, utilitzant els dòlars del 2020, Bitcoin mai va superar els 100.000 dòlars. Va superar just per sota, uns 99.848 dòlars en termes reals.
Això no és un cop de Bitcoin, no és un “gotcha” per a qualsevol que hagi animat la fita. És un recordatori que els diners canvien sota nostre, fins i tot quan el preu de l’adhesiu es manté igual.
I en aquest cicle, aquesta diferència importa més del que la gent vol admetre.
El número que es va moure mentre estàvem mirant
Si preguntes a la majoria de la gent què fa la inflació, et diran que fa que les coses siguin més cares. Això és cert, però només és la meitat de la història. L’altra meitat és que la inflació canvia el que significa un dòlar.
Un bitllet de 100 dòlars el 2020 i un bitllet de 100 dòlars a finals del 2025 no compren la mateixa cistella de coses, no porten el mateix pes, no representen la mateixa quantitat de treball, lloguer, queviures o temps.
Bitcoin cotitza en dòlars, almenys tal com ho descriuen la majoria de titulars. Així, quan Bitcoin arriba a un gran nombre rodó, aquest nombre està lligat al valor del dòlar en aquest moment, no al valor del dòlar a la vostra memòria.
Això sona abstracte fins que hi poses matemàtiques reals.
Utilitzant l’IPC dels EUA per a l’IPC-U, el nivell mitjà el 2020 era d’uns 258,8 i, a finals del 2025, l’índex es trobava a mitjans dels 320. També podeu veure les mitjanes anuals de 2020 directament a la taula de l’IPC anual del BLS. Aquesta bretxa us indica que el dòlar va perdre una part significativa del seu poder adquisitiu des del 2020.
Quan traduïu els preus nominals d’avui a dòlars del 2020, multipliqueu per aproximadament 0,8, depenent de si utilitzeu CPIAUCNS no desestacionalitzat o CPIAUCSL desestacionalitzat.
Això significa que els 100.000 dòlars de finals de 2025 s’apropen als 80.000 dòlars de 2020.
La fita que la gent animava era real, simplement no era la mateixa fita que Internet pensa que és.
Si voleu que Bitcoin valgui 100.000 dòlars el poder adquisitiu del 2020 avui, el preu nominal ha d’apropar-se als 125.000 dòlars.
La qual cosa és incòmode, perquè el pic del cicle de Bitcoin va aterrar en aquest barri. Reuters ha fet un seguiment de l’execució del 2025 al seu gràfic de preus de Bitcoin 2025 i una gran cobertura al voltant del pic agrupat en el rang de 125.000 dòlars.
Si connecteu l’alt a un simple deflactor de l’IPC, obteniu alguna cosa que arriba a la vora dels 100.000 dòlars en dòlars del 2020. És per això que l’enquadrament “ho va fer o no ho va fer” és un acabat fotogràfic, i pot variar lleugerament segons la metodologia.
El punt més profund es manté de qualsevol manera.
La cinta mètrica va canviar i la gent va continuar discutint sobre la durada.
Per què això és important ara i per què serà encara més important més endavant
Normalment, els gràfics de Bitcoin ajustats a la inflació són un exercici divertit. Aquesta vegada, són una cosa més propera a una comprovació de la realitat.
Aquest cicle ha estat definit per les institucions que es presenten a través dels ETF de Bitcoin puntuals, una onada de narratives macro que no paraven de girar cada poques setmanes i un mercat que va passar llargs períodes actuant com si estigués lligat a les expectatives de la taxa.
Quan poseu el preu de Bitcoin en termes reals, forceu la conversa a un lloc on les institucions viuen tot el temps.
Rendiments reals.
A un fons de pensions no li importa que un actiu augmenti un 20% en termes nominals si la inflació és alta i la taxa sense risc és atractiva. Un taulell de tresoreria no es paga per vibracions. Si Bitcoin vol madurar en un actiu macro real, finalment s’ha de jutjar de la mateixa manera que es jutja tota la resta, que és el que vau guanyar després de la inflació i què vau guanyar en relació amb les alternatives.
Aquesta és la part en què els comerciants minoristes poques vegades pensen quan celebren un número rodó, perquè els números rodons semblen un progrés.
I per ser justos, el progrés és real aquí.
Bitcoin va passar de ser declarat mort a 16.000 dòlars a tornar a empènyer sis xifres. Això no és petit. Però la lent ajustada a la inflació canvia la manera de descriure el que va passar.
Us diu que Bitcoin va fer una remuntada nominal massiva i també us diu que el mercat no ha avançat tant més enllà de la seva antiga frontera psicològica com suggereixen els titulars.
Això no és baixista, només és honest.
També configura el següent capítol, perquè la versió “real” de 100.000 dòlars segueix augmentant cada mes.
El gir estrany, el propi CPI es va desenfocar just quan Bitcoin va assolir el màxim
Hi ha una altra raó per la qual tot aquest debat ha tingut força, i és gairebé poètic.
El criteri de la inflació es va desordenar aquest cicle.
Durant la caducitat dels crèdits del 2025, l’Oficina d’Estadístiques Laborals va dir que les operacions de l’IPC es van suspendre durant un període i Reuters va informar que l’aturada va obligar a cancel·lar la publicació de l’IPC d’octubre, que va ser la primera.
Així que teniu aquest moment en què el mercat intenta jutjar si Bitcoin realment va recuperar un nivell històric en termes reals, i les dades d’inflació necessàries per resoldre l’argument es van enredar en una interrupció del món real.
Fins i tot quan les dades estan disponibles, hi ha opcions. CPIAUCSL desestacionalitzat, CPIAUCNS no desestacionalitzat, mitjanes anuals respecte a la base d’un mes específic, IPC principal versus altres variants. Cap d’ells està equivocat, però produeixen respostes lleugerament diferents, sobretot quan es tracta d’un marge ajustat com ara 99.848 dòlars enfront de 100.000 dòlars.
És per això que és un error escriure una història que tracti la reclamació ajustada a la inflació com un binari net.
La història és més gran que això.
La història és que la fita més gran de Bitcoin ja no és un punt fix, és un objectiu en moviment i el teló de fons macro ha fet que la diferència sigui significativa.
La ressaca després del pic del mercat et diu que la gent ja ho sent
La manera més senzilla de saber si una fita va tenir un poder durador és el que fa el mercat després de la celebració.
En aquest cas, Bitcoin es va retirar amb força després del màxim d’octubre. Al desembre, diversos informes del mercat van fer que Bitcoin baixava aproximadament un 30% des del pic, i va deixar de sentir que l’era dels 100.000 dòlars era instantàniament estable.
L’embolcall institucional va explicar una història semblant. L’AUM local de Bitcoin ETF dels EUA va assolir un màxim d’uns 169.500 milions de dòlars el 6 d’octubre i va caure a uns 120.700 milions de dòlars el 4 de desembre, segons la recopilació de dades de CryptoSlate, utilitzant rastrejadors públics i informes de fons, podeu veure els detalls al desglossament de l’AUM de CryptoSlate i contrastar-lo amb els gràfics d’ETF en directe.
Molt d’això és l’impacte dels preus en lloc de les sortides massives, però la direcció encara importa.
Aquí és on l’enquadrament ajustat per inflació torna a ser útil.
El mercat es va acostar al preu nominal requerit per igualar un nivell real de 100.000 dòlars en dòlars del 2020 i no el va poder aguantar. Potser això va ser un esgotament de palanquejament, potser va ser una incertesa macro, potser va ser un simple esgotament després d’una gran carrera.
Sigui com sigui, el resultat és un mercat que va fer la part més difícil, trencant-se en sis xifres, i després va lluitar per convertir la victòria emocional en un nou pis estable.
Així és com s’obté un cicle que sembla que ho va canviar tot i que també se sent que ha deixat alguna cosa sense acabar.
Les dades de la cadena diuen que la base és més forta que l’estat d’ànim
Aquesta és la part que evita que això es converteixi en una història desoladora.
Sota la superfície, la imatge de la base de costos de Bitcoin sembla més sòlida del que suggereix l’acció del preu.
Aquest any, el límit realitzat de Bitcoin va assolir un rècord d’uns 1,125 bilions de dòlars, la qual cosa és una manera de dir que hi ha més monedes a bases de costos més altes que mai. El límit realitzat no és un indicador màgic, però capta alguna cosa real sobre l’adopció i els titulars a llarg termini. Suggereix que la xarxa està absorbint capital a nivells més alts amb el pas del temps.
Així doncs, teniu un mercat que, en termes de poder adquisitiu real, encara discuteix sobre si realment va netejar una línia històrica, i també teniu un mercat on la “mitjana pagada” subjacent està augmentant i establint nous rècords.
Tots dos poden ser certs.
Aquesta és una de les raons per les quals Bitcoin segueix sobrevivint a aquests cicles emocionals de latigui. El preu és volàtil i la base s’espesseix en silenci.
El que ve després, tres camins que importen més que la següent espelma
Si et prens seriosament la lent ajustada a la inflació, la pregunta deixa de ser “el Bitcoin va assolir els 100.000 dòlars” i es converteix en “què ha de passar perquè Bitcoin ofereixi nous màxims reals significatius”.
Hi ha tres maneres generals de desenvolupar-se durant l’any que ve, i cap d’elles depèn de les vibracions.
1) La desinflació i la relaxació fan que els màxims nominals tornin a importar
Si la inflació es refreda seguint el camí previst pels responsables polítics i la Fed comença a retallar amb més confiança, l’obstacle nominal per a les fites reals augmenta més lentament. En aquest món, un retorn al pic nominal anterior té un significat més real. El mercat aconsegueix conservar més del que guanya.
Si voleu ancorar-ho a les previsions oficials, el Resum de projeccions econòmiques de la Fed exposa les expectatives d’inflació fins al 2028.
2) La inflació es manté enganxosa i el mercat imprimeix màxims nominals que se senten buits
Si la inflació és més alta del que s’esperava, o la incertesa de les dades fa que els mercats estiguin nerviosos, podeu acabar amb un cicle en què Bitcoin aconsegueixi nous màxims nominals i encara no sembla impressionant en termes de poder adquisitiu.
També és un món on els rendiments reals més elevats segueixen sent un vent contrari. Quan els rendiments reals són atractius, tenir qualsevol actiu volàtil té un cost d’oportunitat més elevat. Podeu fer un seguiment d’aquesta pressió macro mitjançant mesures com el rendiment real TIPS de 10 anys.
3) La demanda d’ETF s’accelera i les forces brutes es produeixen una ruptura real
El marc de Citi per al 2026 inclou un cas base al voltant de 143.000 dòlars, un cas alcista superior a 189.000 dòlars i un cas baixista al voltant dels 78.500 dòlars, amb els fluxos i l’adopció d’ETF al centre de la història. MarketWatch va resumir aquesta previsió aquí, la trucada de 143.000 dòlars de Citi.
No cal tractar aquests números com un destí per prendre’s l’estructura seriosament.
Si la demanda d’ETF es torna a accelerar, el mercat pot superar els obstacles ajustats a la inflació fins i tot si l’entorn macro és desordenat. El que cal vigilar no és només el preu, és si els actius i els fluxos de l’ETF es canvien a un nou règim en lloc de rebotar amb els mateixos cicles d’impuls que ja hem vist.
La part humana, això és el que fa la inflació a cada somni mesurat en dòlars
La gent no s’emociona amb els índexs de l’IPC. S’emocionen per les fites.
Una primera casa. Un sou de sis xifres. Un número de jubilació. Un preu objectiu de Bitcoin.
La inflació és la força silenciosa que et fa colpejar l’objectiu i encara sentir que estàs enrere, perquè l’objectiu es va moure mentre corries cap a ella.
Això és el que fa que aquest gràfic piqui. No us diu que Bitcoin ha fallat, sinó que us diu que el món ha canviat.
Bitcoin sovint es ven com a cobertura contra aquest tipus de canvi, una manera de sortir de la lenta fuita del poder adquisitiu fiat. Per tant, convé, d’una manera foscament divertida, que la fita fiat més famosa de la història de Bitcoin sigui també la que la inflació va reescriure en silenci.
Si voleu un ganxo macro més per a aquest teló de fons, Reuters va assenyalar l’any dur del dòlar a finals del 2025, incloent-hi una forta diapositiva anual lligada a expectatives polítiques més laxes.
Si voleu un menjar net per emportar, és aquest.
Sis xifres va ser un gran moment, encara ho és, i la següent fita real ja és més alta del que la majoria de la gent pensa. Si Bitcoin vol tenir la sensació que està entrant en una nova era, haurà d’esborrar nivells que sonen una mica absurds avui, en part perquè Bitcoin és Bitcoin, en part perquè el dòlar continua reduint-se en termes reals.
Aquesta és la part que fa que aquesta història sigui més gran que un gràfic.
La propera vegada que Bitcoin arribi a un número rodó, la primera pregunta que val la pena fer-se no és si el nombre és real, sinó què compra el nombre.
