La bogeria al voltant de MicroStrategy (una empresa que pràcticament es va convertir en una màquina de retenció de Bitcoin) ha posat en relleu les debilitats del mercat de fons negociats en borsa (ETF) de 15 bilions de dòlars.
El sector de l’ETF ha topat amb dos fons palanquejats vinculats a les accions volàtils de MicroStrategy. Aquests fons, creats per oferir el doble de rendiments diaris de les accions de MicroStrategy, estan donant als inversors resultats inesperats.
El T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF (MSTU) i el Daily Target 2x Long MSTR ETF (MSTX) de Defiance han vist que els seus rendiments s’han desviat molt de les expectatives durant les últimes setmanes. El 21 de novembre, MSTU va baixar un 25,3%, segons FactSet dades.
Això és dolent, però hauria d’haver estat pitjor: les accions de MicroStrategy van caure un 16%, el que significa que el fons hauria d’haver caigut un 32%. Una victòria rara per als inversors. Però quatre dies després, les coses van canviar. MSTU va perdre un 11,3%, mentre que les accions de MicroStrategy només van caure un 4,4%.
Això és gairebé tres punts percentuals pitjor que el rendiment promès del fons. A MSTX no va sortir millor, perdent un 13,4% aquell mateix dia, lluny de l’objectiu.
El problema amb la mida i els intercanvis
Abans de novembre, aquests ETF estaven fent exactament el que estaven dissenyats. Però a mitjans de novembre van començar a aparèixer esquerdes. Els fons s’han tornat massa grans, senzills i senzills.
L’entusiasme per MicroStrategy, i per extensió, Bitcoin, es va disparar després de la victòria presidencial de Trump, convertint aquests ETF en jugadors massius gairebé d’un dia per l’altre.
Se suposa que tots dos fons fan un seguiment del rendiment de les accions de MicroStrategy mitjançant eines com els swaps. Els intercanvis són senzills. Un corredor paga la devolució diària d’un actiu al fons, menys una comissió, assegurant la precisió.
Però aquí teniu el problema: MSTU gestiona 2.000-3.000 milions de dòlars en actius diaris, i MSTX no es queda enrere. Els corredors principals no poden mantenir-se al dia i l’oferta d’intercanvis s’està assecant.
Amb els swaps al màxim, els fons es van convertir en opcions de compra. Les opcions de compra donen dret a comprar un actiu a un preu específic en un període de temps determinat. Són una còpia de seguretat decent, però no ofereixen la mateixa precisió que els intercanvis.
Sylvia Jablonski, CEO de Defiance ETFs defensat el pas a les opcions, anomenant-lo eficient per aconseguir palanquejament. Però crítics com Dave Mazza de Roundhill Investments argumenten el contrari. Les opcions són imprevisibles, especialment per a un valor tan volàtil com MicroStrategy.
Mazza va assenyalar que aquests ETF ara tenen una exposició per valor de més del 10% de la capitalització de mercat de MicroStrategy. Això és inaudit al món de l’ETF. “MicroStrategy és massa petit per gestionar aquest nivell de volum de negociació i actius sota gestió”, va dir.
El caos aprofitat es troba amb el bombo de Bitcoin
MicroStrategy ha passat d’una empresa de programari a un proxy de Bitcoin complet. L’empresa té Bitcoin per valor de 43.000 milions de dòlars, comprat amb muntanyes de deute. Només aquest any, les seves accions han augmentat un 430%.
Els inversors que busquen amplificar la seva exposició a Bitcoin han agrupat MSTU i MSTX, portant aquests fons al límit. Quan aquests ETF es van fer massa grans, van colpejar una paret. L’oferta d’intercanvis es va esgotar i els gestors de fons no van tenir més remei que confiar en les opcions.
Això va mantenir vius els fons, però va introduir errors de seguiment massius. Kenneth Lamont de Morningstar va comparar la situació amb desastres passats de l’ETF, com el 3x Tesla ETP per Leverage Shares. Aquest fons no va poder demanar en préstec prou accions per satisfer la demanda, cosa que va provocar problemes de rendiment.
De la mateixa manera, BlackRock va haver de revisar el seu ETF iShares Global Clean Energy el 2020 després que un augment dels actius obligués a un redisseny complet de la cartera. Lamont va anomenar la situació de MicroStrategy ETF “un motor tartamudeig”. El ràpid creixement, va dir, sovint revela defectes ocults.
La Securities and Exchange Commission (SEC) desanima els ETF de tancar a nous inversors, fins i tot quan es queden sense swaps. Però Kashner va suggerir que aturar les noves creacions d’unitats podria resoldre el problema.
Això convertiria efectivament els ETF en fons tancats, on els preus i els valors dels actius nets no sempre s’alineen. “Les empreses de fons han de triar entre creixement i precisió, i han prioritzat clarament el creixement”, va dir.
Un sistema pas a pas per llançar la vostra carrera Web3 i aconseguir treballs criptogràfics ben remunerats en 90 dies.
