Les entrades institucionals als ETF de Bitcoin locals han estat una de les històries més importants des del seu llançament l’any passat. Amb Bitcoin assolint nous màxims el 2025 i l’augment dels actius de l’ETF, molts assumeixen que els grans jugadors de Wall Street són finalment “Bitcoin llarg”.
Però no tan ràpid, diu Arthur Hayes.
En un correu electrònic enviat dilluns, el cofundador de BitMEX argumenta que bona part de l’activitat institucional dins de l’IBIT de BlackRock, encara l’ETF de Bitcoin més gran per actius, no té res a veure amb la convicció a llarg termini. En lloc d’això, diu, els jugadors més grans estan fent un comerç d’arbitratge senzill.
“No són Bitcoin llargs”
Hayes assenyala els majors titulars de l’ETF, fons de cobertura i taules de negociació bancàries, incloses empreses com Goldman Sachs, i argumenta que es dediquen principalment al que es coneix com a negoci base.
Així és com funciona:
- Els fons compren accions d’IBIT ETF
- Simultàniament curts futurs de CME Bitcoin
- Captureu la diferència de rendiment entre l’ETF i els futurs (la base)
- Utilitzeu les accions de l’ETF com a garantia per als futurs curts
Segons Hayes:
“No són Bitcoin llargs. Només juguen a la nostra caixa de sorra per uns quants punts addicionals sobre els fons federals”.
Això s’ha tornat encara més comú el 2025, ja que els tipus dels EUA han caigut, amb la Reserva Federal reduint els tipus tres vegades aquest any, reduint els rendiments als mercats tradicionals i fent més atractives les oportunitats d’arbitratge.
Per què les entrades d’ETF poden ser enganyoses
Quan la base és prou alta, els fons de cobertura s’afanyen al comerç, creant l’aparició de grans fluxos institucionals.
Quan la base es comprimeix, com ha passat diverses vegades al llarg del 2025, aquestes mateixes institucions desenvolupen el comerç, provocant fortes sortides d’ETF.
Hayes diu que aquesta dinàmica crea una il·lusió perillosa i es juga així:
Quan la base augmenta → Les entrades d’ETF augmenten → “Les institucions estan comprant Bitcoin!”
Quan la base s’enfonsa → Les sortides d’ETF augmenten → “Les institucions estan abocant Bitcoin!”
Els inversors minoristes sovint malinterpreten aquests fluxos, cosa que pot amplificar la volatilitat del mercat.
Què va canviar el 2025
A principis d’aquest any, Bitcoin va augmentar constantment, tot i que la liquiditat en dòlars es va endurir sota l’administració entrant de Trump i l’emissió del Tresor dels EUA va augmentar. Les entrades d’ETF i les compres de fideïcomisos d’actius digitals van ajudar a compensar l’arrossegament de la liquiditat.
Però Hayes ho argumenta aquesta fase pot haver acabat.
- Diversos fideïcomisos d’actius digitals (DAT) han cotitzat per sota del NAV aquesta tardor.
- El comerç basat en ETF s’ha tornat menys atractiu a mesura que els diferencials de futurs es van reduir.
- Els fons de cobertura han reduït les seves posicions, provocant sortides notables a tot el complex ETF durant setmanes alhora.
Amb aquests impulsors de demanda artificials que s’esvaeixen, Hayes diu que Bitcoin finalment ha de respondre de nou a l’entorn macro subjacent.
“Bitcoin Must Fall” – Hayes sobre pressió a curt termini
Segons Hayes:
“Bitcoin ha de caure per reflectir la preocupació actual a curt termini que la liquiditat en dòlars es contrau o no creixi tan ràpid com van prometre els polítics”.
En altres paraules:
Els fluxos d’ETF van empènyer Bitcoin cap amunt quan la liquiditat no ho justificava.
Ara aquests fluxos han desaparegut i la liquiditat encara és important. El seu missatge per a finals del 2025 és contundent:
- La majoria de les entrades d’ETF eren d’arbitratge, no de creences institucionals a llarg termini.
- Els “titulars” més grans de BlackRock no són Bitcoin llarg, sinó que són la base llarga.
- La relaxació d’aquestes operacions està afectant ara el preu de Bitcoin.
Per als inversors minoristes, la lliçó és senzilla:
Els fluxos d’ETF us diuen més sobre la corba de futurs que la convicció institucional.
La publicació Penseu que BlackRock és optimista a Bitcoin? Arthur Hayes diu que no ho són, aquí és per què va aparèixer primer a BeInCrypto.
