Els usuaris van pagar 9.700 milions de dòlars en comissions a la cadena durant la primera meitat del 2025, un 41% més que l’any anterior i el segon total més alt registrat.
1kx projecta més de 32.000 milions de dòlars en tarifes a la cadena per al 2026, impulsat per l’acceleració del creixement de les aplicacions. Aquest creixement ha empès la paraula “ingressos” a cada pitch deck d’inversor criptogràfic, a cada informe sectorial i a totes les converses de valoració.
L’informe va afegir que una retirada de Bitcoin pot posar a prova les tarifes del protocol.
L’anàlisi del sector d’abril d’1kx descobreix que gairebé totes les categories de comissions de criptografia mostren una correlació positiva amb $ BTC preu. També hi ha una àmplia dispersió entre sectors i la variable crítica de la beta a la baixa encara no està resolta.
L’empresa diu que una correlació de 0,6 pot significar coses molt diferents depenent de si les tarifes del sector cauen a 0,8 vegades el ritme de Bitcoin o a 1,5 vegades, i identifica la sensibilitat descomposta a l’alça i a la baixa.
En criptografia, una línia de comissions pot semblar un negoci en un mercat a l’alça i encara comerciar com amplificada $ BTC beta quan arriba la por macro.
El clúster de tarifes reflexives
Els sectors que 1kx identifica com els més correlacionats amb el preu de Bitcoin comparteixen una arquitectura econòmica comuna que millora quan els preus augmenten i es deteriora quan cauen, sovint més ràpidament que el propi actiu subjacent.
L’apostament líquid i el replanteig se situen a la part superior d’aquest clúster, i els seus fluxos de comissions depenen dels rendiments que s’expandeixen a mesura que el capital prestat i l’apetit al risc creixen i es contrauen a mesura que es retrauen.
Els comissaris de Vault s’enfronten a la mateixa força, ja que els actius entren quan l’impuls dels preus és positiu i s’esgoten quan el sentiment s’inverteix. Les taules de llançament són la categoria més impulsada pel sentiment de l’informe, amb l’activitat de llançament que s’accelera als mercats alcistes direccionals i s’atura quan la confiança es trenca.
Els protocols d’automatització i DeFAI, que guanyen comissions vinculades a l’activitat de transaccions i al desplegament de l’estratègia, també segueixen el mateix pols direccional.
1kx diu que la correlació de la tarifa de les cadenes de blocs de la capa 1 (L1). $ BTC varia àmpliament, amb molts que hereten la direcció del mercat mitjançant els moviments de preus dels tokens natius i la combinació d’activitats, mentre que altres mostren més independència en funció de la seva base d’aplicació.
Aquesta variabilitat fa que l’atracció direccional dels preus dels testimonis en l’activitat a la cadena signifiqui que la majoria de L1 encara tenen significació. $ BTC sensibilitat en les seves línies de tarifes.
La reflexivitat connecta aquestes categories, ja que les seves tarifes són en gran part una sortida de la mateixa activitat especulativa i basada en la posició que impulsa el mateix Bitcoin.
Quan els inversors parlen del creixement de les comissions en aquests sectors durant un mercat a l’alça, estan descrivint en part l’impuls del negoci i en part el mateix vent de cua macro que va aixecar tots els actius de risc de la cartera.
La capa de serveis prestats
DePIN es diferencia en el marc d’1kx com la categoria de correlació més baixa, guanyant la distinció com a destacada per l’exposició als ingressos criptogràfics no direccionals.
El motiu és que les tarifes de DePIN fan un seguiment del valor en dòlars de la computació, l’ample de banda, l’emmagatzematge i altres serveis prestats. La demanda d’aquests serveis prové d’usuaris amb necessitats operatives reals i, tot i que els preus dels testimonis afecten les estructures d’incentius, no estableixen directament la taxa de tarifa, com ho fan els preus dels actius per al rendiment o l’activitat de llançament.
1kx projecta tarifes DePIN per sobre dels 450 milions de dòlars el 2026, mantenint un creixement de tres dígits.
Els emissors de Stablecoin i els protocols d’actius del món real es troben en una banda de correlació inferior similar, amb 1kx estimant la seva $ BTC correlació aproximadament 0,2. La seva economia de comissions depèn més del volum d’emissió, la gestió de reserves i el patrimoni gestionat que només de la negociació especulativa.
Una correlació més baixa indica una estructura de tarifes menys lligada $ BTC direcció del preu. El marc d’1kx admet “una exposició d’ingressos més diferenciada” i està molt lluny de reclamar immunitat a una venda.
L’afirmació més precisa és que DePIN i les empreses vinculades a emissions tenen un millor argument estructural per defensar les seves línies de comissions durant un $ BTC– descens específic.
Els intercanvis descentralitzats (DEX), els protocols de préstec i les plataformes perpetues ocupen un terreny intermedi disputat. 1kx situa la correlació mediana DEX en aproximadament 0,33 i els préstecs al voltant de 0,3, mentre que els derivats mostren una gran variació, de vegades superant el 0,4.
La volatilitat pot suportar el volum de negociació fins i tot en mercats a la baixa, proporcionant a aquests sectors un amortidor parcial. Tot i així, la compressió de la tarifa i la posició es relaja durant els episodis d’estrès fan que les seves línies d’ingressos siguin inestables d’una manera que la correlació mitjana simple no aconsegueix capturar.
Per què la valoració és la veritable recompensa
L’informe d’ingressos més ampli d’1kx mostra que les ràtios preu-comissió en els sectors criptogràfics abasten diversos ordres de magnitud. Les cadenes de blocs van tenir una relació P/F mitjana de 3.902x el tercer trimestre del 2025, amb L1s al voltant de 7.300x, en comparació amb 17x per a DeFi i finances.
La relació P/F mitjana de DePIN havia caigut a 211x des d’aproximadament 1.000xa l’any anterior. Les valoracions de Blockchain encara representen més del 90% del límit de mercat analitzat que genera comissions, tot i que DeFi i finances produeixen la majoria de les tarifes.
1kx també diu que les tarifes canvien les valoracions de plom a DeFi i finances, i en menor mesura a les cadenes de blocs.
Si aquesta relació direccional es manté a la baixa, amb les tarifes baixant primer i comprimint-se múltiples en les setmanes posteriors al moviment inicial del preu, aleshores un $ BTC La reducció que exposa la fragilitat de les tarifes en sectors d’alta correlació podria desencadenar un ajust de valoració de segon ordre.
Els inversors que haguessin assignat valoracions de qualitat empresarial als fluxos de tarifes exposats a la beta s’enfrontarien a una ràpida revaloració.
La prova s’ajorna
Si les condicions macroeconòmiques continuen disminuint, com ara la baixada del petroli, les expectatives de retallades de la Fed i l’esvaïment del risc geopolític, Bitcoin podria mantenir-se ferm entre els 70.000 dòlars mitjans i alts i avançar cap a l’objectiu base de 12 mesos de Citi de 112.000 dòlars.
En aquest entorn, les línies de tarifes de la majoria dels sectors continuaran expandint-se i la beta a la baixa continuaria sent teòrica. 1kx projecta que el creixement de les tarifes impulsat per l’aplicació s’accelerarà fins al 2026, amb DeFi i finançament que s’expandeixen per sobre del 50% any rere any.
El risc en aquest escenari és que el mercat segueixi tractant el fort creixement cíclic de les comissions com una evidència de la qualitat del negoci duradora. L’activitat de la plataforma de llançament es manté elevada en un mercat dinàmic, els rendiments de recuperació semblen sòlids quan l’apetit al risc és saludable i els comissaris de les voltes informen de fortes xifres d’AUM.
L’auditoria s’ajorna i el capital continua fluint cap a sectors la qualitat de les tarifes dels quals mai s’ha provat sota estrès real. L’entorn de la caiguda del petroli, la reducció de les pors d’inflació i la reactivació de les apostes de retallades de la Fed és exactament el tipus d’entorn on s’estén aquest ajornament.
Febrer es repeteix a escala
El 5 de febrer, Bitcoin va caure un 14,1% fins a un mínim intradia de 62.254,50 dòlars en una sola sessió, ja que el sentiment de risc es va debilitar, les accions tecnològiques es van vendre i les sortides d’ETF es van accelerar.
El mercat criptogràfic va perdre aproximadament 2 bilions de dòlars del seu pic d’octubre durant aquest episodi. L’activitat de la plataforma de llançament es va refredar, les posicions de capital prestat es van desenrotllar i els rendiments de replanteig es van comprimir.
Les línies de tarifes que havien semblat impressionants fins a finals de 2025 van mostrar la seva dependència direccional en qüestió de setmanes.
Una repetició d’aquest patró traslladaria la pregunta de la beta a la baixa del següent pas indicat per 1kx a un esdeveniment de mercat en directe.
Els sectors amb estructures de tarifes reflexives s’enfrontarien a l’examen més dur, amb el mercat que buscava les plataformes de llançament que veiessin una disminució del volum de llançament, que els rendiments es comprimeixin a mesura que surti el capital prestat i que els comissaris de les voltes veiessin la caiguda de l’AUM més ràpid que els preus dels símbols.
DePIN i les empreses vinculades a emissions encara s’enfrontarien a vents contraris, però la seva relativa resistència a les tarifes es faria llegible a les dades per primera vegada.
Si els canvis de tarifes fan que les valoracions de DeFi i finances siguin més altes, el mateix mecanisme funciona a la inversa.
Els protocols que informen de la compressió de tarifes en el primer trimestre del següent cicle de baixada donen al mercat una raó per comprimir els seus múltiples abans que s’hagi resolt fins i tot la macro imatge completa.
Els inversors que haguessin assignat valoracions de qualitat empresarial als fluxos de tarifes exposats a la beta s’enfrontarien a una ràpida revaloració.
Actualment, Bitcoin està al voltant dels 78.000 dòlars, mantenint-se prop de la part superior del seu interval recent des de la manifestació de socors geopolític d’abril, exactament la finestra en què la qüestió de la qualitat de la tarifa es troba sense resoldre.
