Crèdit digital: Strategy World Research Note per a institucions, corporacions i operadors
Vaig anar a Strategy World la setmana passada. Pel que fa a Bitcoin, aquesta conferència també podria haver estat anomenada “Stretch World”. STRC (Strategy Variable Rate Perpetual Stretch Preferred Shares) va ser el principal tema de discussió. SATA, un altre instrument de crèdit digital de tipus variable emès per Strive, també es va esmentar amb freqüència.
Aquests són els meus pensaments, dirigits principalment a inversors institucionals, corporacions, operadors i analistes de l’espai Bitcoin
El Bitcoin Onramp més eficient
L’estratègia ha apostat decididament a STRC, amb l’objectiu de convertir l’STRC en la història d’èxit més gran de la història. L’adopció generalitzada de STRC és potencialment el vector més eficaç per a l’adopció de Bitcoin mai. Per entendre realment el perquè, hem d’entendre dues coses.
En primer lloc, la proposta de valor de STRC és molt fàcil de comunicar a qualsevol en 10 segons. Tot i que Strategy probablement no ho plantejarà d’aquesta manera, la majoria de la gent informada pensa que STRC és una alternativa d’efectiu d’alt rendiment. Tingueu en compte que l'”alternativa d’efectiu” i els suggeriments de ser un “fons del mercat monetari” incorren en cert equipatge legal de l’ús d’aquesta terminologia.
Però aquest és en gran mesura l’efecte econòmic de STRC, ja que està dissenyat per negociar molt a prop del seu preu nominal de 100 dòlars alhora que descarta rendiments elevats (ara l’11,5%, tot i que aquest és un instrument de tipus variable, per la qual cosa canviarà). Compareu aquesta proposta de valor molt senzilla (substitut d’efectiu d’alt rendiment) amb la de bitcoins. L’individu mitjà (i jo diria que fins al 90% dels individus) triarà STRC sobre bitcoin. De fet, STRC fa alguna cosa que els ETF de Bitcoin mai no van poder, perquè STRC converteix bitcoin en una cosa que satisfà millor les necessitats quotidianes de la majoria de la gent.
El segon punt és que Strategy utilitza els dòlars recaptats en vendre STRC per comprar bitcoins, de manera que algú que compra STRC de l’oferta de caixers automàtics de Strategy fa que aquests diners passin a bitcoins. Per descomptat, no ens hem de fer la idea que cada dòlar invertit en STRC és un dòlar invertit en bitcoin, ja que és possible que un compri les accions de STRC a un altre titular de STRC, que probablement no utilitzarà aquests diners per comprar bitcoins. La qüestió és que STRC obre el mercat de bitcoins als compradors que no considerin ni comprenguin la proposta de valor de bitcoin.
En conjunt, crec que STRC és l’onramp bitcoin més eficient que s’ha creat mai. Potser no és la rampa d’accés que la majoria dels Bitcoiners d’OG imaginaven, però en última instància és la que funciona per a més gent que pot atraure més capital.
La capital que s’apropa STRC és realment una bogeria. Va ser la sortida a borsa més gran l’any 2025. I va ser un valor preferent! Des de llavors, s’han emès gairebé mil milions de dòlars addicionals mitjançant el programa ATM. L’emissió de caixers automàtics representa el 19% de les accions de STRC en circulació avui. Més de 3.000 milions de dòlars han fluït a bitcoin gràcies a STRC.
A Strategy World, diverses empreses van anunciar que estaven utilitzant STRC com a actiu de tresoreria. Això no hauria de sorprendre. Les corporacions han d’aparcar capital de treball i STRC és fàcilment el millor vehicle ajustat al risc per fer-ho. Les corporacions s’han comprat el paper comercial des de fa molt de temps, però els rendiments d’aquests són baixos i no hi ha cap avantatge fiscal.
STRC soluciona això. És el millor onramp de bitcoin perquè és agradable per al major nombre d’entitats.
Capa 3 i Diners Digitals
a mi, $ BTC ja són diners digitals, i la capa 3 i la capa 2 denoten una infraestructura tècnica per escalar la portabilitat de $ BTC (és a dir, llamps o arca). Així doncs, aquesta terminologia sempre m’ha semblat problemàtica, però és el que s’utilitza (i probablement el que s’enganxarà), així que anirem amb ella.
Saylor anomena bitcoin “capital digital”. Aquesta és la capa 1. A més, STRC i SATA i altres instruments de crèdit emesos per empreses de tresoreria de Bitcoin serien la capa 2, o “crèdit digital”. El crèdit digital elimina el risc i l’alça del bitcoin, i l’excés de risc i l’alça és absorbit pel capital comú. L’estructura, tal com hem comentat anteriorment, proporciona una forma optimitzada d’exposició indirecta a bitcoins que és més agradable per a l’inversor mitjà.
Finalment, utilitzant el crèdit digital, es podria crear “Digital Money” o la capa 3. Digital Money, sota aquest marc, és efectivament un compte d’estalvi o un token o fons de moneda estable que ha reduït la volatilitat a gairebé 0 mentre transmet gran part del rendiment del crèdit digital. Això es pot fer mitjançant una sèrie de tècniques diferents que impliquen gestió de riscos, amortidors i cobertures de cua, però no explicaré aquí. El repte principal de crear-los sembla ser escollir l’estructura òptima que equilibri el compliment legal amb la rendibilitat per a l’emissor de la capa 3. El negoci real i la gestió del risc és trivial.
La capa 3 és tan interessant perquè probablement és com el crèdit digital aconsegueix un impuls d’ordre de magnitud en la seva distribució i mercat adreçable.
Ja veieu, tot i que algunes persones els agradaria tenir STRC o SATA, és possible que no ho puguin perquè no estan bancàries o no tenen un compte d’intermediació als Estats Units. També podrien trobar desagradable la possibilitat de l’última volatilitat. El concepte de diners digitals podria abordar aquests dos punts dolorosos i portar el bitcoin a molts més grups marginals de capital. El final seria si Digital Money es pot utilitzar com a compte de despeses, on els usuaris i comerciants poden pagar i ser pagats amb Digital Money.
A l’extrem llarg termini, suposant una àmplia distribució de la capa 3 de diners digitals i friccions mínimes del mercat, la rendibilitat nominal d’aquests instruments de diners digitals probablement convergiria amb el CAGR de bitcoin, que tancaria permanentment el comerç de bitcoin-fiat realitzat per les empreses del tresor de Bitcoin. Aquesta és per a mi la forma més probable d’hiperbitcoinització.
Les empreses que estan treballant en solucions de capa 3 mereixen una mirada de prop de VC.
Crèdit digital (apalancat) com a màniga de paritat de risc
La paritat del risc és una estratègia de cartera popularitzada per Ray Dalio fa anys a Bridgewater. Pretén igualar l’aportació de risc dels diferents actius, aprofitant el dinar gratuït de diversificació que ofereix la possessió d’actius descorrelacionats. La idea és que si els bons generen un terç de la volatilitat de les accions, aleshores una estratègia de paritat de risc podria arribar a 3 vegades els bons llargs, de manera que la contribució del risc de la cartera dels bons sigui idèntica a la de les accions (ens falten algunes matemàtiques de covariància aquí, però aquesta és l’essència).
La paritat del risc, bàsicament, afavoreix els actius menys volàtils i no correlacionats perquè pugui servir com a coixí o motor de rendibilitat, depenent dels règims del mercat. Alguns lectors podrien reconèixer que això està relacionat amb el concepte de “cartera per a tot el temps”. Tot i que la paritat de risc té els seus defectes (tot és sintèticament una volatilitat curta i una correlació curta, que introdueix fragilitat a les cues), ha trobat un lloc entre els assignadors d’actius.
El crèdit digital és molt no volàtil. Si STRC es comporta com l’instrument per al qual està dissenyat, la seva volatilitat realitzada hauria de semblar més propera al crèdit de curta durada que a la renda variable, els bons a llarg termini o les matèries primeres. En resum, semblant a un efectiu però amb rendiments reals positius.
Un repartidor de paritat de risc pot augmentar l’exposició a STRC sense augmentar la volatilitat de la cartera. I a diferència de l’efectiu o els bons del Tràmit, STRC ofereix un transport positiu significatiu mentre es manté fixat al preu. En definitiva, és un excel·lent complement a l’assignació de crèdit d’una cartera de paritat de risc.
El crèdit digital apalancat com a concepte de fons es va esmentar en una presentació, juntament amb el crèdit digital “amortitzat” (per exemple, una divisió 50/50 entre STRC i bons del Trànsit per obtenir un rendiment més baix però menys volatilitat). Tots dos tenen potencial.
Un mercat secundari
Un comerç interessant que es pot fer en aquest context és demanar préstec a tipus més baixos i comprar crèdit digital amb taxes més altes. La implementació més senzilla és a través del marge en una corredoria. Tenint en compte una taxa de marge del 8% composta diàriament, STRC que paga un 11,5% amb dividends mensuals encara pot obtenir un rendiment positiu després de pagar el marge. El deute de marge té una durada molt baixa i es pot reclamar, de manera que no es pot apalancar-s’hi massa o, en cas contrari, una caiguda més gran del preu del STRC podria provocar una trucada de marge i una liquidació.
És possible que es pugui combinar el comerç SGOV i STRC per obtenir el diferencial, però això depèn dels tipus de préstec de SGOV.
Crec que una millor manera és finançar amb diferencials de caixa. Això dóna un cost de capital a prop de la taxa lliure de risc, i és una taxa de “bons bala” que es paga al venciment (caducitat del marge de caixa). Aquest carry trade fet tant pel detall com per les institucions al mercat secundari segur que aportarà més liquiditat i palanquejament opac a l’ecosistema. Oportunitat a llarg termini, i també riscos que val la pena veure.
Ouroboros digitals i crèdit incestuós
Aquí teniu un concepte que vaig escoltar a la conferència:
“Imagineu-vos si Strategy comprés SATA per les seves reserves d’efectiu i Strive comprés STRC per les seves reserves d’efectiu. Les dues parts tenen més rendiment, oi? Es crea més valor!”
En aquest punt probablement estem entrant en el regne de coses que no hauríem de fer. Les reserves d’efectiu estan destinades a donar la percepció que els dividends seran suportats encara que l’empresa tingui moments difícils (llegiu: mercat baixista de Bitcoin). Malauradament, si la reserva d’efectiu es troba al crèdit digital que es ven i es desenganxa en un accident de Bitcoin, aleshores la reserva no seria gaire reserva.
A més, cal tenir en compte que la reserva d’efectiu és en part responsable d’una percepció de risc mitigat, que comprimeix els diferencials de crèdit. Si, de fet, la reserva no va poder mitigar el risc de crèdit digital perquè la reserva era en si mateix crèdit digital, llavors l’instrument de crèdit digital que se suposa que ha de suportar la reserva també fallarà més ràpidament sota estrès.
Com la serp que es menja la seva pròpia cua i es consumeix.
No preveo un ús de crèdit tan incestuós en els principals emissors, però alguna cosa com aquesta podria aparèixer en empreses de tresoreria més petites que estan desesperades per obtenir més ingressos. Utilitzar STRC per al capital de treball és una cosa (i adequat en la majoria dels casos). Una reserva d’efectiu destinada a protegir els inversors de crèdit és una cosa diferent. Aquest és potser un altre possible risc que val la pena tenir en compte.
Un pensament interessant seria una capa 3 prou coberta de cua que fos la reserva. Sempre que la correlació a la baixa $ BTC s’elimina, probablement funcioni.
Conclusió
Strategy World va ser meravellós. Ho recomano molt.
Exempció de responsabilitat: Aquest contingut va ser escrit en nom de Bitcoin For Corporations. Aquest article només té finalitats informatives i no s’ha d’interpretar com una invitació o sol·licitud per adquirir, comprar o subscriure valors.
Aquesta publicació Crèdit digital: Strategy World Research Note per a institucions, corporacions i operadors va aparèixer per primera vegada a Bitcoin Magazine i està escrita per Allard Peng.
