El soci directiu de Dragonfly, Haseeb Qureshi, ha aguditzat la seva defensa de la valoració d’Ethereum, argumentant que els crítics estan utilitzant un marc financer incorrecte i que ETH s’hauria d’analitzar més com un Amazon en fase inicial que no pas com un valor madur.
Parlant al Milk Road Show el 9 de desembre de 2025, Qureshi va revisar el seu xoc de valoració ara viral amb l’inversor Santiago “Santi” Santos, organitzat per ThreadGuy, que va encendre el debat sobre com posar el preu de les cadenes de blocs de la capa 1. Al nucli de la tesi de Qureshi hi ha una afirmació senzilla però controvertida: els ingressos per comissions d’Ethereum són efectivament un marge pur i s’han de tractar com a benefici, no com a “ingressos” en el sentit corporatiu tradicional.
“Les cadenes de blocs no tenen ingressos. Tenen beneficis”, va dir. “Quan les cadenes cobren comissions, això és benefici. No hi ha despeses per a una cadena. Les cadenes no paguen despeses, oi? No hi ha cap cost d’allotjament AWS per a Ethereum”.
Qureshi rebutja les afirmacions que Ethereum està sobrevalorat
Santos havia argumentat que Ethereum cotitza a “300 més” vegades les vendes, anomenant aquests nivells de preu a vendes (P/S) “vergonyosos” en relació amb les empreses tradicionals i suggerint que les valoracions estan “molt per davant dels seus esquís”. Qureshi no va contestar la magnitud dels múltiples, però va rebutjar P/S com a lent correcta.
“Estava insistint en el debat que la manera correcta de veure aquestes coses és el preu de les vendes. Així que si ens fixem en el preu de les vendes d’Ethereum, és una cosa així com 380. Si mireu Amazon, crec que Amazon va superar el preu de les vendes de 42. I això va ser durant la bombolla”, va dir Qureshi.
Va respondre que per a una cadena de blocs, el que els inversors en capital anomenarien “vendes” està més a prop del PIB o GMV de l’economia en cadena, que no es mesura directament a nivell de protocol. L’única línia neta i observable són els ingressos per comissions, que ell considera com a ingressos nets.
“Les vendes en cert sentit són com el PIB de la cadena de blocs que no estem mesurant”, va argumentar. “El que cal entendre per a una cadena és el benefici… El que cal entendre és quin és el benefici d’Ethereum en relació amb el benefici d’Amazon”.
Això obre la porta a l’analogia d’Amazones. Qureshi va subratllar que Amazon va retardar la rendibilitat durant gairebé dues dècades per prioritzar el creixement, però els mercats públics encara li van assignar múltiples ingressos extremadament alts.
“Amazon literalment no va obtenir beneficis ni beneficis fins bàsicament uns 20 anys com a negoci”, va dir. “L’any crec que va ser el 2013… Amazon tenia una ràtio PE… més de 600, mentre que avui la ràtio PE d’Ethereum és, per descomptat, una mica com 380”.
Com que el P/S i el P/E d’Ethereum convergeixen sota la seva hipòtesi “comissions = beneficis”, l’argument de Qureshi és que els inversors haurien de comparar el múltiple de 300-380x d’ETH amb l’historial de P/E d’Amazon, no amb el seu P/S molt més baix, si van a utilitzar una única relació de titular.
El context més ampli, va subratllar, és que Ethereum i altres L1 encara es troben en una fase de desenvolupament exponencial, més semblant a la primera infraestructura d’Internet o de comerç electrònic que als pagadors de dividends de cicle final.
“Aquesta tecnologia s’ha anat fent cada cop més gran amb el pas del temps. Està engolint tot el món de les finances des d’on va començar”, va dir, fent referència al seu assaig “En defensa de les exponencials”. “Cap d’aquestes tecnologies va començar a imprimir un munt de beneficis immediatament en els primers cinc o fins i tot deu anys”.
Malgrat l’acció de preus agitada i el baix rendiment de les monedes alternatives en comparació amb les accions de l’IA i l’or, Qureshi va dir que la seva convicció en la tesi de llarga data d’Ethereum ha augmentat, no debilitat, a través del debat públic.
“En tot cas, m’he tornat més confiat al meu punt de vista”, va dir, i va afegir que no havia canviat res material en els últims mesos per justificar un replantejament important de la cartera. “Què ha canviat exactament en els darrers 2 mesos entre, ja ho sabeu, a ETH li agradarà 4.800 dòlars i ETH a 3.000 dòlars? La resposta és bàsicament res”.
Vaig compartir algunes reflexions posteriors al debat sobre el meu debat de L1 amb @santiagoroel, la meva refutació contra els doomers de “la criptografia és un gran casino”, i on crec que estem al cicle de la macro criptografia 👇 https://t.co/9uMJFuLVrX
— Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 9 de desembre de 2025
Per a Qureshi, un reposicionament genuí requeriria una clara invalidació dels supòsits bàsics, com ara una ruptura quàntica de la criptografia o un col·lapse estructural de la demanda de monedes estables a la cadena. Els canvis a curt termini, segons ell, són simplement el pèndol del sentiment que es mou al voltant d’un àncora fonamental encara fixa.
El seu missatge als escèptics és que si els mercats toleraven Amazon a 600x els guanys mentre es va convertir en una plataforma dominant, descartar Ethereum a aproximadament 300-380x amb un argument “massa alt en P/S” només és analíticament inconsistent.
En el moment de la premsa, ETH cotitzava a 3.325 dòlars.
Imatge destacada creada amb DALL.E, gràfic de TradingView.com
