-
Les fintechs han atorgat crèdit a prestataris no necessàriament solvents.
-
Quan arriben les crisis financeres, creix el percentatge d’incompliment creditici.
Chris Irons —analista financer independent que escriu sota el pseudònim de «Quoth the Raven» i és fundador del newsletter ‘Fringe Finance’— fa anys que documenta les fragilitats del sistema financer nord-americà i mundial.
Irons construeix les seves anàlisis des d’una desconfiança sostinguda cap als models de negoci que prosperen gràcies als diners barats i col·lapsen quan les taxes tornen a ser reals.
En un lliurament recent del seu newsletter, amb data del 19 de març, l’escriptor financer posa el focus en el crèdit privat i en el segment de compra ara, paga després —sistemes que permeten finançar compres en quotes sense passar per una targeta de crèdit tradicional, i que a l’Amèrica Llatina es coneixen a través de serveis similars a Mercat Pago Quotes o Kueski Pay—, dues àrees que, segons adverteix, mostren les primeres esquerdes d’un cicle creditici que ja va canviar de direcció.
Els «diners gratis» tenia data de venciment
El punt de partida d’Irons no és un diagnòstic nou, sinó una confirmació d’una cosa que assenyalava. «Durant anys he advertit que el sector de ‘compra ara, paga després’ es basa en fonaments força fràgils», escriu.
Y el problema de fons, segons Irons, és la qualitat creditícia dels prestataris. El model consisteix a atorgar crèdit instantani amb anàlisi de risc mínim a consumidors que financen compres petites.
Irons ho diu sense eufemismes: «És probable que les empreses la principal innovació de les quals consisteix a permetre als consumidors dividir una compra en línia de 40 dòlars en quatre pagaments no estiguin prestant diners al segment de la població amb més solvència.»
Encara més: l’analista sosté que el model pràcticament garanteix el contrari. Quan es finança la compra de menjar ràpid o snacks a terminis, el perfil del prestatari no és precisament el de risc baix. Es tracta de consumidors que no tenen liquiditat per cobrir aquestes despeses al comptat o que ja van esgotar les vies de crèdit més convencionals.
El cas testimoni que Irons analitza és el de l’Stone Ridge Alternative Lending Risk Premium Fund (LENDX), un fons de crèdit privat administrat per Stone Ridge Asset Management que compra préstecs i valors vinculats a originadors fintech: Affirm, LendingClub, Upstart, Block i Stripe, entre d’altres.
El problema va sorgir quan els inversors van voler sortir: «Stone Ridge va informar els clients que només podria atendre al voltant de l’11% de les sol·licituds de reemborsament.» El fons opera sota una estructura que limita els retirs a finestres periòdiques i obliga el gestor a recomprar només un percentatge de les participacions per trimestre. El mecanisme funciona mentre els inversors no entren en pànic. Quan ho fan, la iliquiditat dels préstecs subjacents esdevé un problema irresoluble sense incórrer en descomptes significatius.
No és només un problema nord-americà
Irons no ho diu en el seu text, però fora dels Estats Units, es comencen a veure problemàtiques semblants. Per exemple, d’acord amb el Monitor d’Opinió Pública (MOP) de la consultora Zentrix, 6 de cada 10 llars argentines van prendre deute per a despeses quotidianes en els darrers sis mesos. I, la insolvència de molts d’aquests prestataris ja es comença a cobrar les primeres víctimes corporatives. És el cas de la fintech UALÁ, que enfronta impagaments per més del 40% dels préstecs atorgats.
En altres fintechs de Argentina es veuen situacions similars:
Els bancs tradicionals van evitar durant dècades aquests prestataris per una raó tècnica precisa: «Quan les condicions econòmiques s’endureixen, les taxes d’impagament tendeixen a augmentar ràpidament entre els prestataris més febles».
La tesi fintech —accés al crèdit com a democratització financera— no va eliminar aquesta dinàmica estructural; simplement la va postergar mentre els mercats de capitals van estar disposats a finançar lexperiment. I l’experiment va durar el que va durar els diners barats.
Molts actius estarien sobrevalorats a causa dels diners barats
Aquest quadre es connecta amb una anàlisi publicada el 20 de març a CriptoNoticias, on es recollia l’advertiment de l’escriptor financer Charles Hugh Smith sobre la mateixa dinàmica de fons: el crèdit privat va inflar els preus de molts actius durant anys perquè va anar a parar a actius existents —accions, immobles, negocis ja construïts— en lloc d’inversió productiva.
Irons arriba a una conclusió similar des d’un altre angle: «La combinació de la tensió als préstecs BNPL i la creixent pressió de reemborsament en els fons de crèdit privat sembla un recordatori primerenc que el cicle creditici ha canviat.»
On apunta Irons de cara al futur? A dos sectors concrets. El primer és l?immobiliari comercial, on «les valoracions de les propietats encara semblen sospitosament optimistes donat l?entorn financer actual.»
El segon és el conjunt d’empreses que encara cotitzen com si el règim de taxes baixes volgués tornar: Blue Owl Capital, Ares Management, les BDC —fons de desenvolupament empresarial que als Estats Units canalitzen capital cap a empreses mitjanes no cotitzades— i certs bancs regionals amb exposició rellevant al crèdit privat i al BNPL. «Personalment», escriu Irons, «segueixo pensant que la majoria d’aquest mercat és millor evitar-ho».
I ara qui ens podrà ajudar?
La sortida, segons l?analista, passarà eventualment per la Reserva Federal (FED). El manual ja està escrit: quan el mercat creditici comença a fallar, la FED dissenya un mecanisme de liquiditat.
Però aquesta intervenció històricament arriba després d’un període de despalanquejament forçós, no abans.
Si aquest procés ha començat en els préstecs de fintech i el crèdit privat és possible que encara quedi per endavant la incòmoda fase en què els inversors redescobreixin el valor real dels seus actius. I aquesta sol ser la part que ningú no gaudeix.
Chris Irons, analista financer.
Bitcoin s’enforteix en un escenari així?
Iñaki Apezteguía, autor convidat de CriptoNoticias, creu que bitcoin (BTC) i algunes criptomonedes podrien veure’s beneficiats d’un escenari com el que aquí es presenta.
En una anàlisi publicada per aquest portal informatiu el 13 de març de 2026, Apezteguía va assenyalar que el caos del crèdit privat podria actuar com a catalitzador per a dues alternatives que ja estan prenent forma.
La primera és bitcoin: a diferència dels fons de crèdit privat, bitcoin «ofereix liquiditat global les 24 hores, els 7 dies de la setmana», «el preu el marca el mercat real cada segon, reflectint la realitat a l’instant» i «no té intermediaris que puguin ‘tancar la porta’ ni contractes que t’atrapin en sectors obsolets quan el mercat es posa nerviós».
La segona serien els actius del món real (Real World Assets o RWA) tokenitzats: projectes que tokenitzen crèdit privat com Ondo, Centrifuge, Maple, Goldfinch o Figure ofereixen, segons Apezteguía, exactament el que les estructures tradicionals no poden donar avui, que és transparència total i avaluació en temps real auditable a la xarxa.
«No estem davant la fi del crèdit privat, sinó davant la seva transformació definitiva», escriu Apezteguía. «Els diners intel·ligents estan migrant d’estructures opaques i bloquejades cap a bitcoin i la infraestructura de criptomonedes, que resol els problemes de confiança que Wall Street ja no pot amagar».
