Es tracta d’un segment del butlletí d’orientació endavant. Per llegir edicions completes, subscriure.
Aquesta setmana he tingut el plaer de parlar amb Andy Constan, director general de Dameed Spring.
Andy ha tingut una carrera històrica com a pont de Bridgewater i Brevan Howard. Té una comprensió profunda de la fontaneria monetària i com es tradueix en un impacte tangible en l’economia i els mercats.
Com s’ha esmentat a la meva peça la setmana passada, els minuts de reunió de FOMC van donar llum al futur de la composició del balanç de la Fed i del que vol veure passar després. Hi ha un munt de matisos complexos, així que vaig atraure Andy per desglossar -ho tot.
A continuació, es mostren alguns per emportar -se de la nostra discussió:
1. Qt 2.0
La Fed intenta planificar com és el seu balanç un cop acabat QT. Sembla que s’està concentrant al voltant de la idea d’intentar coincidir amb la maduresa mitjana ponderada (WAM) del balanç de la Fed al WAM del deute del Tresor pendent.
Tal com està, el balanç de la Fed es troba aproximadament a vuit anys de durada, mentre que el Tresor és a les cinc. Deixant de banda les matemàtiques complexes que Andy va proporcionar, el punt de vista clau és que la QT, en el seu esperit, no es fa tanta com pot semblar a la superfície i el mercat ha d’absorbir més durada.
Vaig preguntar a Andy per què era important fer -ho, i va mencionar el següent:
“Bé, diguem que només hi va haver una crisi. En una crisi, els enllaços es reuneixen molt al front. Aleshores, diguem -ne (la Fed) decideix començar QE i suposem que els tipus d’interès són zero, ja que ha dit que no faran més QE fins que els tipus d’interès no siguin zero. Tornem a estar en una posició en què la Fed compri cupons i mig per cent que, a menys que la crisi no resolgui mai, estarà sota l’aigua d’aquestes coses i, per tant, seria millor, si estareu sota l’aigua en aquestes coses, preferiu que no hi entrin. ”
2 Dinàmica del sostre del deute
A mesura que el sostre del deute continua, això té un impacte substancial en els mercats de finançament a causa del dibuix de TGA associat que hi ha. Els minuts de FOMC van suggerir la idea de fer una pausa a QT per evitar qualsevol volatilitat associada al drama del sostre del deute.
Explicació d’Andy:
“QT té dos aspectes: obligar el sector privat a assumir actius més arriscats i drenar reserves del sistema financer. El primer no va passar, ja que la Fed va utilitzar l’escorrentia i el Tresor la va silenciar amb les factures. El segon – drenatge de reserva – ha estat el principal motor de l’impacte de QT.
Pre-QT, la reverse Repo (RRP) va créixer fins a més de 2 bilions de dòlars, actuant de manera similar a les reserves bancàries. Si bé els RRP proporcionen liquiditat, els fons del mercat monetari no presten com els bancs. Històricament, eliminar les reserves es van endurir els préstecs a causa dels requisits de reserva fraccionada. Però avui, les reserves no són necessàries per al préstec.
QT ha drenat RRPS sense afectar encara les reserves bancàries. La pregunta clau és si les reserves segueixen sent adequades. La despesa del Tresor durant un sostre de deutes injecta reserves, però un cop resolta, la reposició ràpida de TGA podria drenar les reserves massa ràpidament, arriscant l’estrès financer.
Aquesta volatilitat és per això que alguns suggereixen fer una pausa de QT, tot i que no és una visió de consens. Si els problemes de sostre de deutes es resolen, QT pot continuar sense canvis. La Fed considera que les reserves són encara abundants, i estimo que podria retirar 250 a 500 mil milions de dòlars més, allargant QT al 2026. Tot i això, la meva opinió continua que s’aturarà a ~ 3 bilions de dòlars en reserves. “
3. Emissió del Tresor de Bessent
Fa unes setmanes, vaig escriure sobre com la primera reunió de QRA del Tresor ens va donar una línia de vista sobre com Scott Bessent pensa en l’emissió del Tresor en contrast amb la seva predecessora, Janet Yellen.
Molts esperaven que intentés tornar a recórrer l’estratègia d’emissió de Bills-Heavy que Yellen havia implementat, però en realitat va mantenir les coses com és. Això va impactar a molts observadors. Tanmateix, quan vaig preguntar a Andy sobre aquesta hipocresia, va explicar com la proporció real d’emissió de factures podria canviar a causa d’un canvi en la mida del dèficit fiscal:
“Si mantenen els cupons iguals i el dèficit augmenta … bé, han de complir les factures i, per tant, hi ha més factures i la mateixa quantitat de cupons que supera el mercat de les factures i subministren el mercat de cupons. Així, si el mantindreu constant, el dèficit determinarà si ampliareu el deute. És a dir, si el dèficit cau i el manteniu constant, amplieu la durada que obteniu el deute. Si el dèficit augmenta i manteniu els cupons constants, confieu més en les factures. “
En general, aquesta va ser una de les meves entrevistes preferides de l’any. Consulteu l’entrevista completa i no oblideu el vostre bloc de notes: aquesta és una entrevista Macro 301.
