Dades actualitzades a partir de l’1 d’octubre de 2025. El dèficit de tres dígits del pressupost de París i la pèrdua del Banque de França tornen a fer el punt de mira de la política monetària europea.
La demanda estrangera de valors francesos mostra signes de tensió, augmentant els riscos de fragmentació financera a la zona euro, mentre que la pressió creixent sobre el pressupost estatal provoca discussions sobre l’ús del BCE d’eines no convencionals que també podrien afectar actius escassos com Bitcoin.
Segons les dades recollides pel nostre equip de recerca i els informes oficials del Banque de França i el FMI, les tensions observades sobre els bons del govern francès són coherents amb un augment de la demanda de primes de risc als mercats secundaris.
Els analistes de la indústria també assenyalen que, en escenaris de renovació feble per part dels inversors estrangers, la pressió sobre els rendiments pot amplificar un informe d’estabilitat financera global molt ràpidament del FMI.
En breu: els números de clau a seguir
- Pèrdua Banque de França (BDF): aproximadament 7.700 milions d’euros en l’exercici 2024, recentment informat (Banque de França).
- Dèficit pressupostari francès 2024: més de 168 milions d’euros, equivalents al 5,8% del PIB (Eurostat).
- Deute públic: al voltant del 60% dels títols són conservats per inversors estrangers, un senyal que posa de manifest el risc de volatilitat en presència de fluxos de renovació i variacions de mercat (darreres notícies de Telegram: El balanç revela 400 milions de dòlars en cripto).
Banque de França: pèrdua i context europeu
El BDF va tancar el 2024 amb una pèrdua neta d’aproximadament 7.700 milions d’euros, va informar recentment: una xifra d’acord amb les dificultats d’altres bancs centrals europeus que, després del cicle de pujades de tarifes, han vist augmentar el cost d’interès de les reserves i les operacions de refinançament en comparació amb els rendiments de valors adquirits durant els períodes de taxes baixes.
Es tracta principalment de pèrdues comptables, que no dificulten la capacitat operativa del banc central, sinó que compliquen les transferències a l’estat i alimenten el debat sobre la normalització de la política monetària.
Per què el dèficit és important per al BCE
Un dèficit igual al 5,8% del PIB exposa el govern francès a haver de confiar en una oferta creixent de bons governamentals, que requereix una demanda estable per evitar les tensions sobre els rendiments.
Una desacceleració potencial de la demanda estrangera podria comportar l’ampliació de les propagacions, tal com es destaca en la comparació entre els bons francesos (OAT) i els feixos alemanys, creant un clima de fragmentació financera a la zona euro.
En aquest context, el Banc Central Europeu (BCE) està observant de prop. Tot i que el mandat del BCE és l’estabilitat del preu, establert en un 2%, té eines, com ara les reinversions del PEPP i l’instrument de protecció de transmissió (TPI), introduïda el 2022 – per abordar moments d’estrès als mercats, actuant en condicions estrictes.
Possibles escenaris (condicionats per les dades)
- Reinversions de PEPP dirigides per estabilitzar els mercats en cas de xocs.
- Ús del TPI si la fragmentació amenaça el funcionament adequat de la transmissió de la política monetària.
- Una nova onada potencial de QE (facilitat quantitativa) només podria prendre forma si les dades sobre la inflació i el creixement ho justifiquen.
- Línies de liquiditat als bancs per evitar un enduriment financer indesitjable.
Les hipòtesis més extremes, com ara els controls de capital, les redenominacions o els valors predeterminats, segueixen sent escenaris teòrics, sense aparèixer actualment a l’agenda institucional.
La perspectiva del mercat: liquiditat i narració cripto
Arthur Hayes, cofundador de Bitmex, va argumentar que el deteriorament dels comptes públics francesos podria obligar el BCE a crear liquiditat a gran escala, amb implicacions potencialment favorables per a actius no sotmesos a decisions discrecionals, com Bitcoin.
Aquesta interpretació, reportada per Arthur Hayes, de Bitmex, introdueix els seus inversors de fons Maelstrom a Degen Crypto a Token2049, reflecteix una narració generalitzada entre alguns inversors de macro-cripto: la liquiditat augmentada es pot traduir en un augment de la gana per als actius globals i escassos.
Al mateix temps, molts economistes demanen precaució, destacant que el BCE està obligat per regles com la prohibició del finançament monetari i el principi de la “clau de capital”, a més del seu objectiu d’inflació fixa.
Dit això, qualsevol possible facilitat del seu enfocament es basaria inevitablement en criteris tècnics i dades econòmiques, en lloc de les necessitats dels estats individuals.
Efectes potencials sobre Bitcoin i Crypto: el que ens diu la història
En l’anterior cicle de flexibilització quantitativa: el anunciat per la Reserva Federal el març del 2020 amb un programa de compra de valors d’uns 4 bilions de dòlars (Reserva Federal) – Bitcoin va passar d’uns 6.000 a 69.000 dòlars entre març de 2020 i novembre de 2021, registrant un augment d’aproximadament +1.050%.
Aquest episodi històricament únic, tot i que en un context molt diferent caracteritzat per la crisi de salut i les polítiques fiscals específiques, ajuda a reforçar la idea que una injecció massiva de liquiditat pot tenir resultats positius per a les criptocurrencies.
Es manté evident que la correlació entre la liquiditat global i el rendiment de cripto no implica una causalitat directa i mecànica, donada la complexitat dels múltiples factors en joc.
Per obtenir més informació, és útil consultar la guia de la facilitat quantitativa del BCE i l’anàlisi sobre la dinàmica de la meitat de Bitcoin a la meitat.
Fluxos estrangers, accions i fluxos i riscos del mercat
En l’anàlisi de la situació del deute francès, és important distingir entre fluxos i accions: tot i que una part elevada del deute té els inversors estrangers, el que més afecta els resultats és la voluntat d’aquests inversors de renovar o augmentar les compres en funció de les noves condicions de preu.
És a dir, si els grans titulars estrangers redueixen la seva exposició, París haurà d’oferir primes més altes o confiar en una demanda domèstica més forta.
En un context d’estrès, el BCE podria ajustar les reinversions per evitar que els xocs locals es converteixin en crisis sistèmiques, mentre que una part del capital especulatiu pot migrar cap a actius alternatius, incloses les criptocurrencies.
Implicacions per a la política monetària del BCE
A curt termini, l’estratègia es manté centrada en la desinflació, amb l’objectiu d’evitar la inestabilitat financera. El BCE té una combinació d’eines: comunicació dirigida, flexibilitat en les reinversions i línies de finançament específiques, abans d’haver de recórrer a un nou QE.
Només una combinació de creixement feble, disminució de la inflació cap a l’objectiu del 2% i les tensions persistents als mercats de deutes podrien comportar una revisió de la ruta de la política monetària actual.
Fins i tot en un escenari hipotètic, cada intervenció es calibraria basant -se en dades econòmiques i financeres, per contenir millor els riscos associats a una expansió excessiva de liquiditat.
Conclusió
L’escenari exposat per un gran dèficit francès i la pèrdua del Banque de França accentua la sensibilitat dels mercats a les decisions del BCE, en un context en què el risc de fragmentació financera és real.
Mentre que alguns interpreten aquests senyals com una invitació a especular sobre l’arribada de altres intervencions de política monetària, que es podrien traduir en condicions favorables per a Bitcoin i altres cripto, segueix sent essencial i la volatilitat segueix sent el risc rector.
Per als inversors, el missatge és doble: supervisar de prop els fluxos i els senyals de liquiditat del BCE, sense assumir una repetició del guió del 2020, i considereu la narració pro-cripto com una de les moltes dinàmiques en joc en el panorama econòmic complex actual.
