El professor Andrew Urquhart és professor de Finances i Tecnologia Financera i cap del Departament de Finances de la Birmingham Business School (BBS).
Aquesta és la setena entrega de la columna del professor Coin, en la qual aporto informació important de la literatura acadèmica publicada sobre criptocurrencies Desxifrar lectura. En aquest article, estudio la relació entre Bitcoin i Gold i exploro si Bitcoin pot substituir l’or.
Durant segles, Gold ha estat la botiga final de valor, utilitzada per les civilitzacions com a moneda, garantia i assegurança contra les crisis econòmiques. Però en l’última dècada ha aparegut un nou concursant: Bitcoin.
Sovint es coneix com a “or digital”, els aficionats a Bitcoin han estat considerats com una alternativa moderna i descentralitzada als metalls preciosos. Però, quina validesa té aquesta comparació? Bitcoin pot substituir realment l’or com a botiga de valor a llarg termini? La recent investigació acadèmica ofereix informació valuosa.
El cas de Bitcoin com a or digital
Un dels arguments més citats per al paper de Bitcoin com a “or digital” és la seva escassetat i descentralització. Igual que l’or, el bitcoin és finit: el subministrament és cobert a 21 milions de monedes. A diferència de la moneda fiat, que pot ser impresa pels bancs centrals, l’emissió de Bitcoin és fixa i transparent. El seu algorisme de subministrament està aplicat per una xarxa global de miners, no una autoritat central.
Un document clau d’aquest espai de Baur et al (2018) investiga el comportament de Bitcoin en relació amb l’or. Troben que el bitcoin presenta propietats inconsistents amb els actius tradicionals de seguretat segurs. A diferència de l’or, que conserva el valor en temps de crisi, el bitcoin tendeix a comportar -se més com un actiu especulatiu, amb un sentiment d’inversors i tendències més àmplies del mercat.
Tot i així, d’altres defensen que l’estructura del mercat de maduració de Bitcoin podria acabar com a comportar -se més com l’or. A mesura que l’adopció de Bitcoin s’expandeix i la volatilitat cau, pot tenir un paper més gran com a diversificador de cartera. Aquest argument es veu reforçat pel treball recent de Xu i Kinkyo (2023) que demostren que Bitcoin és una cobertura millor a curt termini contra el risc que l’or, especialment durant la guerra de Covid-19 i la guerra russa-Ukraïna.
Volatilitat: un punt enganxat
Una de les majors crítiques a Bitcoin com a substitut d’or és la seva volatilitat. A diferència de l’or, que històricament ha exposat canvis de baix preu, Bitcoin pot fluctuar dramàticament en fotogrames de poc temps. Per exemple, només el 2025, el preu de Bitcoin oscil·lava entre els 76.000 dòlars i els més de 111.000 dòlars, de manera que el tipus de coherència desitjat en un actiu segur.
El treball acadèmic de Klein et al (2018) reforça aquesta preocupació. La seva anàlisi empírica troba que la volatilitat de Bitcoin és significativament superior a la de l’or i les seves correlacions amb els actius tradicionals són inestables amb el pas del temps. Arriben a la conclusió que el bitcoin encara no s’hauria de considerar un substitut de l’or en les carteres averses al risc.
Curiosament, el document també assenyala que el bitcoin pot oferir un potencial més elevat, fent que sigui atractiu per als inversors especulatius en lloc dels estalviadors conservadors. Aquesta distinció subratlla un punt clau: el bitcoin i l’or poden servir tipus d’inversors fonamentalment diferents.
Hedge de la inflació? El jurat encara està fora
Un dels principals papers de l’or ha estat com a tanca contra la inflació. En temps de debat de moneda, guerres o favora monetària, l’or tendeix a retenir o fins i tot augmentar el valor. Bitcoin pot fer el mateix?
Dyhrberg (2016), que utilitza models GARCH per comparar la volatilitat de la volatilitat de Bitcoin amb la de Bitcoin amb la de l’or i el dòlar nord-americà. Ella troba que Bitcoin presenta algunes capacitats de cobertura similars a l’or i es poden situar “entremig” d’una moneda i una mercaderia. No obstant això, l’estudi també adverteix que la curta història comercial de Bitcoin i la infraestructura naixent limiten la seva fiabilitat en aquest paper.
Els treballs més recents de Bouri et al (2020) analitzen com es realitza el bitcoin durant diferents règims d’inflació i troba proves incoherents de propietats de cobertura. Si bé Bitcoin pot actuar com a cobertura d’inflació durant alguns períodes, també respon fortament a la gana de risc, al comportament dels inversors i al bombo dels mitjans, els factors no normalment associats a l’or.
Adopció institucional i canviant correlacions
A mesura que les institucions comencen a afegir bitcoin als seus balanços o ETFs, molts acadèmics han explorat si les correlacions de Bitcoin amb altres actius financers es canvien, cosa que és més “semblant a l’or” amb el pas del temps.
Corbet et al (2019) suggereixen que el comportament de Bitcoin no és estàtic, sinó que evoluciona a mesura que la estructura del mercat madura. Demostren que durant els períodes de bombo impulsat pels mitjans de comunicació, Bitcoin es desprèn dels mercats tradicionals, però durant els pànics financers, tendeix a correlacionar-se més amb les accions, a diferència de l’or, que tendeix a moure’s inversament a les accions.
Això implica que per a que Bitcoin substitueixi veritablement l’or, no només ha de mantenir una correlació baixa amb els actius de risc, sinó que també demostrar la fiabilitat entre les crisis, cosa que encara no ha d’aconseguir de forma constant.
Conclusió: complement, no substitut, però
Aleshores, Bitcoin pot substituir l’or? A partir de les evidències acadèmiques actuals, la resposta encara no ho és, i potser no del tot. Mentre que Bitcoin comparteix certs trets amb l’or —quorcitat, la descentralització i l’augment del reconeixement, no té la trajectòria històrica, l’estabilitat i la resiliència provada per crisi que té l’or.
Tanmateix, donat l’augment no només d’interès institucional, sinó la propietat institucional de Bitcoin, alguns defensen ara la finançament de Bitcoin. A més, a mesura que es desenvolupen els marcs reguladors, les infraestructures del mercat maduren i la volatilitat (potser) disminueix, el bitcoin podria evolucionar cap a un actiu més daurat.
Per obtenir més informació, vegeu:
Baur, DG, Hong, K., i Lee, AD (2018). Bitcoin: mitjà d’intercanvi o actius especulatius? Journal of International Financial Markets, Institutions and Money54, 177–189.
Xu, L., Kinkyo, T. (2023). Efectivitat de cobertura de Bitcoin i Gold: evidència dels mercats borsaris G7. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money85, 101764.
Corbet, S., Lucey, B., Urquhart, A., Yarovaya, L. (2019). Criptocurrencies com a
Actiu financer: una anàlisi sistemàtica. Revisió internacional de l’anàlisi financera62, 192-199.
Klein, T., Pham, TQ, & Walther, T. (2018). Bitcoin no és el nou or: una comparació de la volatilitat, la correlació i el rendiment de la cartera, Revisió internacional de l’anàlisi financera59, 105–116.
Dyhrberg, AH (2016). Bitcoin, Gold and the Dollar: una anàlisi de volatilitat de Garch, Cartes de recerca financera16, 85–92.
Bouri, E., Jain, A., Roubaud, D., & Kristoufek, L. (2020). Cryptocurrencies com Hedge and Safe Haven: noves evidències d’una anàlisi quàntil multivariant, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money67, 101190.
