Una onada de crítiques i advertències sobre les reserves actuals de Tether ha posat en dubte l’estabilitat de l’USDT, la principal moneda estable vinculada al dòlar dels EUA.
Aquestes crítiques són alimentades per una recent rebaixa de la seva qualificació creditícia per part de S&P Global. L’agència de qualificació va assenyalar el risc de caiguda del preu de l’USDT. Però, Les dades financeres de l’empresa darrere de la stablecoin suggereixen una forta capacitat per afrontar escenaris adversosfins i tot hiverns criptogràfics prolongats.
La recent revaloració de S&P Global va implicar un moviment de 4 (limitat) a 5 (feble), cosa que indica un augment del risc percebut per a la capacitat de l’actiu digital de mantenir la seva vinculació amb el dòlar.
L’anàlisi va justificar la revisió negativa citant l’augment de l’exposició a “actius d’alt risc”, com el bitcoin (BTC), a les reserves USDT durant l’últim any, i els buits persistents en la divulgació d’informació.
Composició de les reserves USDT
L’auditoria de finals del tercer trimestre de 2025 ofereix una visió de la composició de les reserves actuals de l’USDT. Les dades ho demostren Tether té el 80,3% de les seves reserves en bons del Tresor dels EUA, el 7,1% en or i el 5,4% en bitcoins..
Amb un total de 181.223 milions de dòlars distribuïts en diferents actius dins de la seva reserva, fins al 31 d’octubre. Les reserves representen els actius que avalen els tokens en circulació, i superen lleugerament el valor dels tokens emesos per mantenir l’estabilitat i cobrir riscos. Tanmateix, actualment l’oferta circulant de USDT ja supera els 184.580 milions de USDT i l’oferta total és d’uns 186.956 milions de USDT.
L’empresa s’ha consolidat com una de les els principals titulars mundials de deute dels EUA, superant països com Alemanya. Les seves participacions totals ascendeixen a 141.000 milions de dòlars en actius relacionats amb el Tresor. Aquesta xifra està formada per 112.417 milions de dòlars directament en bons i 27.457 milions de dòlars es col·loquen en contractes de recompra i fons del mercat monetari. Aquests instruments estan gairebé totalment recolzats per bons del Tresor.
Aquesta majoria de les garanties en instruments de deute dels EUA es considera de baix risc i alta liquiditat.
Així mateix, destaca la creixent diversificació cap a actius com l’or. Tether té 12.921 milions de dòlars en metalls preciosos (principalment or físic) i 9.856 milions de dòlars en bitcoins, que en conjunt representen més del 12% del suport total de la moneda estable. Per als crítics, aquesta part és excessiva en un producte que s’anuncia com a “estable” i el valor del qual ha de romandre ancorat al dòlar sota qualsevol circumstància.
De fet, amb 116 tones de metall preciós, la seva reserva d’or és igual a la que tenen estats com Corea, Hongria i Grècia, posicionant-se com l’inversor amb més or del món, fora dels bancs centrals, segons informa CriptoNoticias.
Capital addicional de l’USDT i la crítica d’Arthur Hayes
Arthur Hayes, cofundador de l’intercanvi BitMEX, va qüestionar la solidesa financera de Tether, argumentant que la diversificació en or i bitcoin és una estratègia de cobertura que els exposa a una caiguda de preus.
Hayes va advertir que una caiguda d’aproximadament un 30% del valor combinat de l’or i la BTC podria, en un escenari hipotètic, eliminar el capital de Tether, fent que USDT fos insolvent.
Tanmateix, Paolo Ardoino, conseller delegat de Tether, va rebutjar rotundament aquesta anàlisi i va explicar que tant Hayes com les crítiques recents (inclosa la rebaixa de S&P Global) ignoren una part essencial del balanç de l’empresa. En paraules del propi Ardoino, a finals del tercer trimestre del 2025, la companyia tenia 7.000 milions de dòlars en excés de capital per sobre de les reserves de moneda estable i, a més, 23.000 milions de dòlars més en beneficis retinguts que formen part del capital del grup Tether.
Aquest coixí, que no es reflecteix en l’auditoria, Es tracta d’un total de 30.000 milions de dòlars que pertany íntegrament a l’empresa i no es compromet com a còpia de seguretat 1:1 de les fitxes en circulació, per la qual cosa actua com una capa addicional de protecció que no es té en compte en els escenaris adversos plantejats pels crítics.
No obstant això, precisament en no aparèixer a les auditories, sorgeix un dubte legítim sobre si aquests fons realment existeixen en la magnitud declarada o si ja podrien estar compromesos amb altres operacions del grup. Aquesta opacitat és un dels punts que més alimenta l’escepticisme recurrent cap a Tether.
Joseph Ayoub, un antic analista de Citi, també va defensar Tether, però el seu argument es va allunyar del tema central. En lloc de parlar del suport de l’USDT, es va centrar en la rendibilitat del negoci. “Tether té aproximadament 120.000 milions de dòlars en bons del Tresor que porten interessos (…) que representen aproximadament 10.000 milions de dòlars en benefici net amb pocs costos (150 empleats), cosa que la converteix en una de les empreses generadores d’efectiu més eficients del món”.
Tot i que és cert que Tether és rendible, aquest punt no aborda les principals crítiques de si les reserves USDT estan totalment recolzades 1:1 en un escenari d’estrès extrem. La rendibilitat de l’empresa matriu no garanteix per si sola el bescanvi instantani dels fitxes si es produeix una tirada massiva.
La resiliència de l’USDT
Les dades presentades fins ara ens permeten inferir que la robustesa i la diversificació de les reserves de USDT actuals, juntament amb el seu enorme coixí de capital excedent, li permeten afrontar hiverns criptogràfics prolongats.
Analistes com Ted Pillows recorden que “Tether ha estat al mercat durant una dècada i l’USDT encara està a 1,00 dòlars”. Va afegir que, tot i que operen amb un model de reserva fraccionada semblant al dels bancs tradicionals, l’estabilitat es manté “mentre les amortitzacions siguin normals”.
La història de Tether inclou passar per moments de pànic extrem al mercat, com la caiguda de Luna/Terra el maig del 2022. A finals d’aquest any, fins i tot, va perdre lleugerament la paritat amb el dòlar dels EUA durant unes hores, gairebé un 2%arribant al seu punt més baix al voltant dels 0,98 per dòlar. Malgrat això, l’actiu digital es va recuperar en poc temps.
Aquesta resiliència és la que ha portat analistes com Ayoub a assenyalar que “Tether no s’està convertint en insolvent, sinó tot el contrari: tenen una màquina d’imprimir diners”, afegeix Ayoub.
Hi ha motius legítims de preocupació: la rebaixa de S&P Global, l’exposició creixent a actius volàtils com el bitcoin i l’or i l’opacitat continuada en la divulgació i l’existència real de l’excés de capital declarat, però el risc d’un col·lapse de l’USDT segueix sent baix.
Per tant, fins que no hi hagi una pèrdua de confiança massiva i simultània combinada amb una caiguda extrema dels preus del bitcoin i l’or, no hi ha evidència sòlida que l’USDT trenqui la seva vinculació amb el dòlar de manera irreversible a curt o mitjà termini. La vigilància continua sent aconsellable, però el pànic no es justifica amb les dades actuals.
