Kerrisdale Capital ha adoptat una posició curta en la immersió de bits (BMNR), la firma de tresoreria digital centrada en èter dirigida per Thomas Lee de Fundstrat, anomenant el seu model de negoci una relíquia d’una època cripto.
En un informe detallat publicat dimecres, el conegut curt-seller va dir que l’estratègia de Bitmine reflecteix la de l’estratègia (MSTR) (emetre accions amb una prima per comprar cripto i cultivar mètriques de token per acció), però va argumentar que les condicions del mercat ja no donen suport a aquest model.
“BMNR persegueix un model que es dirigeix a l’extinció”, va escriure Kerrisdale. “L’escassetat i l’entusiasme com a meme van mantenir les primes altes malgrat la dilució constant, però aquestes condicions s’han esvaït.”
Kerrisdale fa mesos va escurçar una estratègia contra un bitcoin, assenyalant que la prima de la companyia a valor net actiu no era sostenible. El comerç fins ara s’ha demostrat força rendible.
Bitmine, basat en Las Vegas, ha sofert un pivot dramàtic durant l’any passat, transformant-se d’un miner de nínxol de bitcoin en un tresor corporatiu pesat. Amb el cofundador de Fundstrat, Thomas Lee, com a president executiu, Bitmine ha recaptat més de 10.000 milions de dòlars des de juliol de 2025, principalment a través de vendes d’accions al mercat (ATM) i ha adquirit més de 2,8 milions d’ETH.
L’acció, després de pujar d’uns 5 dòlars a més de 100 dòlars en el llançament de la seva estratègia d’èter Tresoreria, s’ha reduït a uns 58 dòlars en els seus darrers comerços.
Kerrisdale va dir que el ritme de l’emissió d’estoc, aproximadament 170 milions de dòlars diaris, ha “convertit en l’entusiasme primerenc en fatiga”. L’informe va criticar l’última pujada de 365 milions de dòlars de Bitmine, comercialitzada com a acord premium, com a “regal amb descompte” un cop es facin els termes de garantia.
La firma també va tenir com a objectiu el mateix Lee, dient que la seva presència no té l’atracció gravitatòria necessària per mantenir la confiança dels inversors. “Tom Lee aporta el reconeixement de nom com a estrateg i comentarista de televisió, però no mana el tipus de culte seguint que va convertir Michael Saylor en una icona de Meme-Sock”, va dir l’informe.
Si bé Kerrisdale va dir que continua sent alcista a l’èter, no es veu cap justificació per pagar una prima a través d’intermediaris com Bitmine. “Si voleu ETH, només compreu -lo directament”, va escriure la firma.
A la pressió hi ha una inundació de la nova competència. Es diu que més de 150 empreses cotitzades nord-americanes planifiquen 100 mil milions de dòlars en ofertes de tresoreria de cripto, i es preveu que una onada d’ETFs d’Ethereum ofereixi una exposició de baix cost i més transparent.
Kerrisdale va dir que les divulgacions de Bitmine han crescut cada cop més opacs. El creixement de ETH-per acció s’ha reduït bruscament en els darrers mesos, fins i tot quan les participacions de token van augmentar. “El bucle reflexiu en què es basa cada DAT havia començat a parar”, va escriure la firma, destacant que la prima de mercat de Bitmine va caure de 2,0x a l’agost a uns 1,2x a l’octubre.
“L’estratègia és genèrica, la competència és el bolet, les divulgacions han crescut opac, ETH-per-Share s’ha alentit”, va concloure Kerrisdale. “La prima de BMNR està destinada a enfonsar -se.”
Un representant de Bitmine no va respondre a una sol·licitud de comentari. Les accions de la companyia són inferiors un 2% de dimecres.
