L’economista Fred Krueger va avaluar les preocupacions globals sobre l’augment dels tipus d’interès al Japó i el seu impacte potencial sobre Bitcoin (BTC).
Krueger va argumentar que els comentaris a les xarxes socials que relacionaven l’augment dels tipus d’interès dels bons del govern a 10 anys (JGB) del Japó de l’1% al 2% amb escenaris com el “col·lapse global” i “Bitcoin és el següent” eren incorrectes, assenyalant que l’estructura econòmica del Japó és fonamentalment diferent de la dels Estats Units.
Segons Krueger, el Japó és una economia “única” que ha viscut amb tipus d’interès propers a zero i polítiques de relaxació quantitativa (QE) durant més de dues dècades, donant lloc a una corba de rendiments gairebé completament aplanada. En aquest entorn, les companyies d’assegurances de vida, especialment Nippon Life, que es troben entre les institucions financeres més conservadores del Japó, es van enfrontar a un greu problema de rendiment. Aquestes institucions no especulatives necessitaven una rendibilitat anual d’aproximadament entre el 2 i el 3 per cent per fer front a les seves obligacions de pensions i assegurances a llarg termini. Tanmateix, com que els tipus d’interès de JGB eren propers a zero, els va ser impossible aconseguir aquesta rendibilitat a nivell nacional.
Per tant, les companyies d’assegurances japoneses van recórrer racionalment als bons del Tresor dels EUA i als productes hipotecaris. Una gran part del seu risc de canvi estava cobert en iens. Fins al 2022, aquesta estratègia va funcionar amb relativa normalitat; els tipus d’interès eren baixos tant als EUA com al Japó, i el cost de la cobertura del risc de canvi era limitat. El fet que els tipus d’interès dels EUA fossin més alts que al Japó també semblava resoldre el problema fonamental de rendiment de les asseguradores.
Tanmateix, aquest equilibri es va interrompre quan el president de la FED, Jerome Powell, va apujar els tipus d’interès per sobre del 5 per cent. Els costos de cobertura de divises van augmentar ràpidament i els rendiments dels bons del Tresor dels EUA es van eliminar gairebé completament quan es van calcular en iens. Krueger va assenyalar que en aquest moment, les institucions japoneses no van entrar en pànic, no van vendre els seus bons del Tresor dels EUA i simplement van aturar les noves compres.
Un altre punt irònic que Krueger va destacar va ser la depreciació a llarg termini del ien. Durant l’última dècada, el ien ha caigut d’uns 80 enfront del dòlar a 160 el 2024. Mantenir posicions sense cobertura podria haver estat molt més rendible durant aquest període. No obstant això, les companyies d’assegurances japoneses, sent institucions adverses al risc que prioritzen protegir els seus balanços, van continuar amb les seves estratègies de cobertura. Per contra, el debilitament del ien ha augmentat significativament els marges i la rendibilitat dels exportadors japonesos com Toyota al llarg dels anys.
Segons Krueger, el principal factor que va obligar el Japó a augmentar els tipus d’interès no van ser els mercats de deute ni els “detonants de bons”, sinó la inflació i els augments salarials. Després de dècades de deflació, amb una inflació que pujava permanentment per sobre del 2 per cent i que els salaris començaven a augmentar, la política de tipus d’interès zero es va convertir en perjudicial per als estalviadors i les companyies d’assegurances. En aquest moment, el Banc del Japó (BOJ) no tenia cap motiu per no apujar els tipus d’interès, encara que no ho volia.
Krueger va afirmar que, en aquesta etapa, el Japó ha entrat en un procés de normalització limitat similar al dels EUA el 2018. Va argumentar que els tipus d’interès a curt termini podrien pujar a l’interval de l’1 al 2 per cent amb el temps, però no és possible una normalització total dels tipus d’interès en el sentit que es veu a les economies occidentals. A llarg termini, mentre que els Estats Units i el Japó poden tornar a convergir en els tipus d’interès a curt termini, Krueger va suggerir que es podria mantenir una divergència positiva en els tipus d’interès a llarg termini, que permetria reprendre les operacions de carry trade, encara que lentament i sense canvis dramàtics.
Pel que fa a Bitcoin, Krueger va dir que no espera que aquests desenvolupaments tinguin un impacte sobtat i dràstic. Segons ell, el que està passant no és una crisi semblant al 2008 o una ruptura sistèmica oculta; és un procés de normalització lent després de dècades d’inestabilitat. De fet, a llarg termini, no és del tot impossible descartar la possibilitat que fins i tot les companyies d’assegurances de vida japoneses ultraconservadores, que han lluitat per aconseguir rendiments reals durant anys, puguin començar a considerar Bitcoin no com una eina especulativa, sinó com un petit actiu de baixa correlació a les seves carteres.
*Aquest no és un consell d’inversió.
